事件：
　　1月24日，国新办举行贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展新闻发布会，会上宣布将于2024年2月5日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿。此次是年内首次降准，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7%。此外，会上亦宣布于1月25日起下调支农支小再贷款、再贴现利率各0.25个百分点，从2%下调到1.75%，并将对普惠小微企业贷款认定标准从单户授信不超过1000万元提高到2000万元，支持普惠小微贷款的实施。
　　点评：
　　一、降准节奏与幅度均超市场预期，相机抉择属性鲜明
　　①释放较强稳市场、稳信心信号，为金融市场运行创造良好的货币环境。开年以来，受宏观经济环境不确定性加大、中美利差持续走阔等因素影响，我国权益市场震荡走低。近期股票市场恐慌情绪进一步蔓延，引发A股非理性抛售压力，A股市场量价表现整体偏弱，部分金融产品风险聚集。截至1月24日，上证指数、深证成指较年初分别下跌5.2%、8.8%；今年1月份全部A股日均成交额为0.72万亿，而2020-2023年分别为0.85、1.06、0.93、0.88万亿；北向资金累计净流出A股272亿，其中1月17日单日净流出130亿，创2023年以来新高。
　　在此背景下，李强总理于1月22日召开国务院常务会议，听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报。会上强调“加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性”、“要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”。此次发布会上，潘功胜行长也指出将“着力稳市场、稳信心”，“为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境”。总体来看，本轮超预期降准可释放稳定市场的信号，或是稳定资本市场“一揽子”操作的一部分，同时间接为股市提供适宜流动性环境。
　　回顾2015、2018年两次权益市场震荡走低阶段的政策安排，期间央行均有降准或降息安排，释放稳增长、稳市场信号。其中，2015年6月定向降准+降息“双降”落地，降准步长0.5个百分点，释放流动性约7000亿；2018年7月定向降准，步长0.5个百分点，释放资金约7000亿，推进市场化法治化“债转股”进程；同年10月再度定向降准1个百分点，置换MLF到期后仍可释放约7500亿资金，优化商业银行和金融市场流旨在为市场回暖提供相对充足的流动性支持，强化稳增长、稳预期信号。
　　②释放长期资金，为银行体系深度“补水”。从时间维度看，一般而言降准等中长期流动性深度释放的时间间隔基本在半年左右。此次降准将于2月5日落地，距离上次2023年9月15日降准间隔时长约五个月，落地时点略有前置，早于我们预估的3月。考虑到目前处于信贷投放旺季，在前期“均衡投放、平滑波动”政策引导下，季内信贷脉冲幅度或弱于去年同期，但综合春节错位等因素，预计1月信贷投放仍可保持一定强度，机构间存在较大分化，不同银行间资产负债匹配错位有所加大，回购市场流动性分层增加。本次降准增加可贷资金，一方面可支持旺季期间国股大行信贷投放，另一方面亦可通过改善负债成本方式，鼓励推动中小行信贷投放行为。
　　③预先做好1月末春节前流动性支持，熨平资金面季节性扰动。历史上，月末节前时段扰动因素较多，流动性往往面临阶段性转紧压力，期间央行亦会加码资金投放，助力机构平稳跨月跨节。回顾2016年以来春节前央行货币政策操作，2015、2019、2020、2022等年份节前1个月内均实施降准操作，单次步长为0.25或0.5个百分点，释放长期资金规模在5000亿1.2万亿不等。此次降准落地时点在2月5日，距春节仅三个工作日，可有效平抑节前资金面扰动，减轻后续OMO、MLF续作压力。
　　④ “补水”力度超预期。回顾以往降准安排，2022年来降准单次步长基本稳定在0.25个百分点，释放资金规模在5000亿左右，而本次降准步长0.5个百分点，释放长期资金约1万亿，幅度也超出市场预期。
　　⑤货币政策仍有操作空间，汇率走势企稳，外围掣肘因素弱化。一方面，潘行长在发布会上提到“我国目前定存款准备金率平均水平为7.4%，与国际上主要经济体央行相比，空间相对较大”，表明货币政策操作空间相对充裕，可适度加大本次降准幅度。另一方面，当前人民币汇率基本企稳，伴随海外加息渐进尾声，发达经济体货币政策外溢性影响有逐步减弱，中美政策周期错位收敛带动汇率水平保持稳定。当前即期汇率基本在7.17附近窄幅波动，同中间价汇差稳定在500-600点左右，对货币政策操作掣肘减弱
　　二、降准小幅改善银行负债成本，金融市场端负债成本改善强度尚不明显
　　降准有助于银行体系控制负债成本，但初步测算降准直接改善上市银行综合负债成本80亿左右，影响计息负债成本率约0.3bp影响较为微小，难以对冲2024年开年以来资产端滚动重定价压力，主要包括LPR报价连续下调、存量按揭贷款利率下调、城投债务降息等。甚至不排除降准后，市场仍对银行资产端让利产生更强诉求。2024年银行体系NIM收窄压力仍大，本次发布会上央行也提及利率政策的实施需要以“银行支持实体经济可持续和风险可控”为前提，预