本周观点：如何展望春节前后资金面？
　　1月中旬资金面较年初边际转紧，截至1月19日，DR001/007均较月初上行超10bp，DR007已位于OMO政策中枢上方。针对周内到期的MLF，央行选择增量平价续作进行对冲，市场降息预期阶段性落空。伴随春节临近，后续资金面如何演绎？对此我们观点如下：
　　一、历史复盘：“晚春”年份1-2月资金利率走势往往出现“双峰”形态
　　回顾2016年来各年春节前后资金面变化情况，主要总结出以下特点：
　　一是节前利率阶段性上行，流动性分层压力加大；节后利率利差回归常态。2016-2023年间春节前两周DR007均值中枢为2.42%，同OMO利差均值为12bp，RDR利差中枢23bp；对应看节后两周DR007均值回落至2.32%，DR-OMO利差均值收窄至2bp，R-DR利差均值收至19bp。这一现象背后原因主要在于：
　　①节前取现需求升温，银行体系内现金流出节奏加快，节后伴随资金回流，流动性环境转松。2016-2023年节前月份M0新增规模均值约1.15万亿，节后月份均值-7637亿，其余月份均值则为200亿。
　　②旺季信贷投放消耗体系内超储，叠加跨节资金储备需求升温，机构融出意愿下降，利率上行压力加大，流动性分层加剧。2020-2023年春节前两周国股行日均净融出规模约1.52万亿，节后两周融出规模升至1.61万亿。
　　③财政因素扰动加剧节前资金面波动。1月为缴税大月，财政多收少支对资金面形成一定抽水，2019-2023年1月政府存款当月新增规模均值7884亿，其余月份当月新增均值则为-234亿。
　　二是春节时点差异对资金利率走势形态影响不一。春节落在1月的“早春”年份1-2月资金利率走势普遍呈现“单峰”形态，而“晚春”年份资金利率走势往往呈现“双峰”形态。具体来说：
　　① 2016、2017、2019、2020、2022等年份春节时点集中在1月下旬或2月上旬，春节假期同月末时点重合，对资金利率形成较大扰动，节前DR007点位普遍高于1-2月利率均值中枢20bp左右，节前5天DR-OMO利差均值14bp，高于前两个月其余时段均值-3bp。
　　② 2018、2021年为典型晚春年份，春节时点集中在2月中上旬，对1月资金面扰动相对较小，资金利率会经历月末、节前两个峰值时段。2018、2021年DR007在1月末点位分别为2.9%、3.16%，节前点位分别为2.87%、2.47%，均高于1-2月其余时段均值2.83%、2.26%。
　　③ 2023年虽为早春年份，但月内资金利率亦出现“双峰”形态，主要在于春节假期同月末时点错位。
　　三是央行加码节前流动性投放，早春年份支持力度更大。回顾2016年至今春节前央行货币政策操作，跨年期OMO放量叠加MLF超额续作是常态模式，部分年份节前实施降准或降息操作，释放长期低成本资金规模在万亿左右，适时为银行年初“开门红”贷款投放提供可贷资金支持。2016-2023年春节前期央行投放跨年资金规模均值在2万亿左右，其中2016年等“早春”年份跨节资金投放规模均值在2.46万亿左右，而2018年等晚春年份跨节资金投放规模在1.13万亿左右。
　　综上，“晚春”年份节前流动性面临月末、春节双重扰动，资金利率易呈现出“双峰”走势，期间央行流动性支持力度往往弱于春节同跨1月末时点的年份。从当前情况看，2024年春节在2月10日，1月末及2月节前资金面均易呈现阶段性偏紧状态。央行资金投放层面，预估1月下旬OMO操作逐步加码平滑跨月资金波动，但整体投放规模或不及春节假期跨月情况，1月末及2月初或开启14D资金支持，从而平抑春节效应对资金面的扰动。
　　风险分析
　　经济恢复节奏偏慢，市场预期改善不及预期，信贷社融数据走弱。