本周研究跟踪与投资思考：库存是出口的重要前瞻指标之一，通过库存绝对水位、库销比和终端需求的情况可以相对前瞻地判断零售与品牌商的进货意愿，进而对出口或外销型企业的表现进行预判，本周我们从海外库存与出口两大视角跟踪轻工外销的边际变化。
　　海外库存基本去化，补库渐进、订单拐点显现。美国家具及家居用品的库存自2022Q2进入较高水位，2022年6月库存规模达到顶峰，此后逐步进入去库周期。11月美国家具及家居用品批发商库存同比-15.0%，批发商库销比从高峰值的1.98下降至1.70；零售库存方面，11月美国家具、家用装饰与家电类零售商库存同比-9.9%，库存水位已回到2021Q4水平，零售库销比为1.52，已连续8个月环比降低，参考2019年正常情况下的库存销售比为1.53-1.65，预计当前美国零售库销比已进入正常偏低区间。
　　分不同主体视角，去库节奏看家居品牌商>综合零售商>家居零售商，去库力度看家居零售商>家居品牌商>综合零售商。去库节奏方面，家居品牌商自2022Q2陆续开始去库，综合类的亚马逊、沃尔玛、Target等节奏相对一致，整体的显著去库发生在2023Q1；客单价较高、线下比例更高的家居类零售商Home Depot、Lowe’s等库存去化进度较慢，大幅去库在2023Q2-Q3；去库力度方面，以库存绝对水位衡量，2023Q3 Home Depot、Lowe’s、Office Depot等家居零售商的库存已接近或低于2021Q4水平，而家居品牌商、综合类零售商整体仍在2019Q4库存的1.1-1.3区间。
　　12月轻工整体出口回暖明显，部分细分品类表现优异。以美元口径计，12月我国家具出口额增速延续提升，同比+19.1%，增速较11月+11.0pct。从轻工各品类来看，12月细分子赛道出口表现强劲，其中12月床垫、木框架沙发、升降桌类、办公椅等品类出口额保持了30%以上增长，分别同比+38.6%/33.1%/30.5%/30.3%；保温瓶在海外个性化营销与潮流设计下社交与消费属性加强，需求维持高景气，12月出口额同比增长23.4%；床桌架、休闲椅、按摩器具、PVC地板出口自7月以来逐月回暖，12月出口额增速分别为18.5%/17.7%/17.9%/10.2%；12月电子烟与陶瓷用具出口额分别同比9.8%/-56.4%，全年均呈现出上半年高增长、下半年出口转弱的走势。
　　重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-2.21%，周相对收益-1.77%。家居板块：12月家具类零售额同比+2.3%，建材家居卖场销额同比+79.7%；上周TDI国内现货价下跌50元/吨，纯MDI现货价上涨250元/吨，软泡聚醚市场价下跌25元/吨。浆价纸价：上周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针/阔叶浆分别上涨50元/吨、持平；上周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价下跌16元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价均持平，箱板纸价格持平、瓦楞纸市场价持平。地产数据：12月住宅竣工依然延续双位数增长，30大中城市商品房成交面积同比-11.6%，12月二手房成交面积同比+50.4%。出口数据：12月家具及纸制品的出口额同比有所好转。
　　投资建议：促消费及地产利好政策密集出台，浆价下行，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，地产利好及促消费政策加码，有望推动楼市和消费持续回暖，家居板块龙头估值有望先行修复，重点推荐：欧派家居/顾家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亚/公牛集团；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份；建议关注低基数与跨境出海高景气的出口链板块，重点推荐家具家居跨境电商龙头致欧科技以及线性驱动与海外仓业务协同发展的乐歌股份。
　　风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。