事件：
　　1月19日，为规范银保渠道业务，督促保险公司严格执行“报行合一”，国家金融监督管理总局发布《关于规范人身保险公司银行代理渠道业务有关事项的通知》。其中，《通知》强调：
　　①列明附加费用率期限和结构。附加费用率即可用的总费用水平，包含向银行支付的佣金率、银保专员的薪酬激励、培训及客户服务费、分摊的固定费用等，其中佣金率应列明上限。
　　②严格规范佣金支付。保险公司应当按照经备案的产品精算报告执行费用政策，向银行代理渠道支付的佣金不得超过列示的佣金率上限，不得直接或间接以出单费、信息费等名义向银行代理渠道支付佣金以外的任何费用。
　　③相关监管部门要加强非现场监管。检查重点关注佣金水平超支、费用不真实、渠道套利、账外支付等问题，必要时向银行延伸检查，发现账外暗中收取、输送利益等商业贿赂行为的，及时按程序向公安司法、纪检监察机关进行移交。
　　点评：
　　银保渠道保费贡献持续提升，费用高企扰乱市场秩序。近年来，由于代理人渠道清虚提质改革转型，客户资源丰富、销售网络发达的银保渠道获得发展良机，各保险公司正在加强其在银保渠道的布局和发力。中国保险业发展报告数据显示，银保渠道保费收入占比逐年提升，2022年该比重接近50%，成为寿险增长的重要动力。根据银保监的规定，每个银行网点只能代理至多3家保险公司产品，部分险企通过抬高手续费争取银行的代销名额，实际的费用往往高于产品报备时的水平，部分中小型险企在银保渠道的费用投入狂热激进，负债成本不断被抬升，无法与投资端收益相匹配，大大提高了费差亏损风险。费用高企不仅扰乱了市场秩序，也是虚假费用、虚假投保、虚假退保等问题的根源，更是滋生“代理黑产”的土壤，影响了行业高质量发展。
　　“报行合一”是金融监管部门防范险企“费差损”风险与规范银保渠道业务的重要举措。从2023年8月，金融监管总局发布《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》；2023年10月，发布《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，再次强调“报行合一”；再到今年1月，发布《关于规范人身保险公司银行代理渠道渠道业务有关事项的通知》，银保“报行合一”再强化，监管部门不断细化关于“报行合一”的监管细则。
　　“报行合一”倒逼险企回归产品本身，“强者恒强”竞争格局将更加凸显。短期来看，“报行合一”将给保险业带来短期阵痛。报行合一的实施将使得保险公司无法通过“小账”来激励销售人员，这可能导致销售人员的积极性下降，甚至导致部分营销人员流失。在2023年三季度银行业保险业数据信息新闻发布会上，人身险监管工作相关负责人表示，“初步估算，银保渠道的佣金费率较之前平均水平下降了约30%左右。”从行业长期发展来看，推行“报行合一”将使得保险公司的费用结算更加规范，避免了不必要的成本浪费，直接降低销售费用，提升利润水平。同时有利于遏制一些“贴补手续费”等不正当的市场行为，在激烈的竞争环境下重塑更加规范的银保合作生态，强者恒强的竞争格局将日益凸显。保险公司无法再依赖高返费策略来吸引消费者，因此需要将竞争重点转移到产品和服务上，倒逼险企开发更具差异化的产品，以及探索销售渠道的多元化。一些规模较小、短视激进、产品和服务缺乏竞争力的保险公司可能会面临较大的经营压力和挑战，甚至可能面临被淘汰的风险。而大型险企日常对成本管控严格，具有规模效应、品牌影响力与完善的销售渠道，“报行合一”可能会为其带来更大的竞争优势。
　　投资策略：个股建议重点关注中国太保（601601）、中国人寿（601628）和新华保险（601336）。
　　风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。