4Q业绩前瞻：利润持续释放，电商旺季强势增长
　　我们预期快手4Q营收同比增长16%，毛利润率同比改善6.1pp至51.6%。得益于营销费用控制，我们预期4Q经调整净利润达到36亿，对比3季度32亿。从用户端看，公司在1月12日沟通会上表示对24年下半年实现4亿日活用户目标的信心较强（下同）；我们预计四季度单DAU人均时长同比略有回落。4Q快手达人分销和货架电商收入有望同比改善，我们预期GMV同比增长28%。展望23-25年，我们将经调整净利润分别改动+6.1/+2.3/-0.1%至96亿、156亿、211亿。我们基于SOTP估值，将目标价从95.23下调至84.45港元，维持买入评级。
　　广告商业化持续推进，携程旅游产品达成战略合作
　　展望四季度，我们预期快手人均用户时长回落至120+分钟，对比去年同期134分钟。我们预计公司4Q广告和直播收入同比增长22%和1%，其中直播主系近期平台内容监管加强。从广告类型看，①双十一电商拉动内循环广告增长，②短剧带来新增广告需求，公司在沟通会表示4Q短剧收入占外循环广告约5%，③四季度派对游戏投放带来一定增量。从产品端看，快手与携程1月达成战略合作，将会上线更加丰富的旅游产品。从流量端看，快手持续通过多种流量扶持，为商家带来更高效的直播带货。
　　4Q预计达人抽佣提升，双十一货架电商增量显著
　　我们预计公司4Q其他收入同比增长38%，其中电商收入和GMV分别同比增长40%和28%，付费用户渗透率和达人分销抽佣持续提升。我们预计快手23年整体佣金率达1%+，较22年有所提升，主系全品类佣金上涨。公司表示24年佣金率将持续保持平稳，长期会通过购物场景和产品结构改善take rate。据快手电商公众号，双十一全周期的订单量同比增长近50%，其中消电家居增速位居前列，中小商家和品牌商家的GMV分别同比增长75%和155%。从全域经营角度来看，快手电商的三种购物场景：泛货架、短视频、搜索成交的GMV在双十一期间分别同比增长1.6x、1.4x和1.5x。
　　风险提示：直播电商竞争格局加剧，弱复苏导致广告增速不及预期，直播收入增速低于预期。