本篇为华泰宏观推出的动态跟踪地方化债进展双周报的第三期（该系列报告介绍参见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券发行节奏偏慢，城投债发行利率总体环比持平；2023年12月基建投资同比增速明显回升，但过去两周，基建投资相关高频指标边际走弱。
　　一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势
　　过去两周，广义财政部门债券发行节奏偏慢，净发行467亿元，同比少增5,652亿元。我们用国债、地方政府债（一般债+专项债+特殊再融资债）、政策性银行债、以及城投债的净发行规模之和，作为广义财政部门债券净融资的参考指标。过去两周，国债、地方债发行节奏环比有所提速，而政策性银行债与城投债整体延续净赎回态势。
　　2023年12月社融同比增速小幅上升，主要由政府债净发行同比多增提振，而私有部门融资需求仍待修复。基础货币层面，12月央行对其他存款性公司债权增加1.57万亿元，主要来自12月MLF加量投放、央行重启PSL和逆回购净投放。社融层面，12月新增社融1.94万亿元，同比多增6,169亿元，主要由政府债净发行同比多增拉动，而企业中长期贷款同比少增。由此，12月社融同比增速从11月的9.4%小幅加快至9.5%，但（季调后）月环比折年增速从9.2%放缓至8.5%。过去两周，票据利率小幅回落至1.9%左右，或表明信贷需求边际走弱。
　　过去两周，城投债发行利率总体环比持平，自2023年6月末以来总体回落168个基点。
　　二、基建投资高频指标及省级财政支出数据
　　2023年12月基建投资同比增速明显回升，但过去两周高频指标边际走弱。基建投资12月同比增速从11月的5.4%上行至10.7%，2年复合增速亦从11月的9.5%进一步回升至10.5%。12月央行重启PSL发行或对基建投资形成较大支撑。过去两周，全国水泥与沥青装置开工率环比回落，土地成交亦量价齐缩，显示基建投资回升的可持续性有待观察。
　　2023年11月，低基数提振全国预算内基建支出增速，但全国政府性基金支出同比增速回落、重点化债省份支出走势分化。最新公布的数据显示，11月广西、云南、甘肃和吉林预算内基建支出增速偏高；同时，天津和河北的政府性基金支出同比增速高于全国。
　　三、发债城投平台财务数据
　　2023年城投平台的偿债能力可能边际恶化。基于发债城投平台前三季度的财务数据估算，预计2023年发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率（ROE）小幅改善，而偿债保障比率与利息覆盖倍数均小幅下行。
　　风险提示：地方化债进度不及预期，PSL配套项目落地进度偏慢。