晨会聚焦摘要：
　　一、财信研究观点
　　【市场策略】政策积极呵护，期待市场向好
　　黄红卫（S0530519010001）
　　上周（1.15-1.19)股指低开，上证指数下跌1.72%，收报2832.2点，深证成指下跌2.33%，收报8787.02点，中小100下跌2.03%，创业板指下跌2.60%；行业板块方面，银行、通信、纺织服饰涨幅居前；主题概念方面，连板指数、最小市值指数、打板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为6929.38亿，沪深两市成交额较前一周上升2.88%，其中沪市上升7.10%，深市下降0.30%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.28%，中证500下跌3.61%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1938，涨幅为0.44%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨1.02%，COMEX黄金下跌0.97%，南华铁矿石指数上涨0.90%，DCE焦煤上涨1.87%。
　　在海外降息预期降温、国内高频经济数据公布、地缘政治紧张下，上周A股市场振幅较大，上证指数下跌1.72%，创业板指下跌2.60%。上周，沪深两市日均成交额为6929.38亿，较前一周上升2.88%。但有资金开始借道重要宽基ETF品种入市，市场上规模靠前的4只沪深300ETF（华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF）上周成交量放大，5个交易日资金净流入566.61亿元。中长期来看，当下A股估值性价比进一步凸显：（1）截至1月21日，万得全A市净率估值为1.39倍，处于近十年以来的最低位置，已达“一级底部”区间，市场已充分反映“地产基本面弱势”。（2）如以万得全A股息率减中证10年期国债到期收益率来衡量股债相对回报率，截至1月21日，股债相对回报率为-0.16%，为近十年以来的最高位置，A股相对债市明显低估。多项指标均显示着当下A股市场已经处于阶段性底部，情绪面或已出现超跌，但指数反转仍需要经济基本面企稳回升、信心提振带来情绪面改善的信号出现。随着春节假期临近，预计春节前市场交投意愿将降低，节前指数或继续震荡磨底，后续趋势性机会可能要进一步观察春节后的经济数据走势。具体来看：
　　（1）高频经济数据仍有一定亮点。根据国家统计局，2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。在地产及基建政策发力下，经济出现边际回升，从环比看，第四季度国内生产总值增长1.0%。拆分来看：一是投资端的经济转型升级成果显著。2023年全国城镇固定资产投资比上年增长3.0%，扣除价格因素影响，增长6.4%。其中，扣除房地产开发投资，民间投资增长9.2%。高技术产业投资增长10.3%，快于全部投资7.3个百分点。二是消费端仍具备较大修复潜力。2023年，社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%，近两年年化复合增速为3.42%，离疫情前约8%年增速仍有较大提升空间。三是出口端结构进一步优化。根据海关总署，2023年，我国货物贸易进出口总值41.76万亿元，同比增长0.2%。其中，出口23.77万亿元，增长0.6%；进口17.99万亿元，下降0.3%。其中，我国对共建“一带一路”国家进出口19.47万亿元，增长2.8%，占进出口总值的46.6%，提升1.2个百分点。通过拆解2023年中国及海外市场主要股指的涨跌幅贡献，中国股指（含恒生指数）而言，2023年业绩端贡献略强于欧美股指，但估值贡献则不及欧美股指。中国股指的估值变动中，国债收益率走低对估值有轻微提振，但风险溢价率（投资者信心）明显上行，对估值有较大拖累。风险溢价率分化是中国股指及欧美股指走势背离的主要原因。当下A股及港股估值已处于全球洼地，且风险溢价率的背离难以持续，未来A股及港股市场估值存在较大修复空间。
　　（2）2024年地产对经济拖累作用或明显缓解。根据国家统计局，2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%，据此测算2023年中国房地产开发投资完成额扣减土地购置费/GDP为5.74%，明显低于中长期合理值（约在6.5%左右）；2023年商品房销售面积111735万平方米，比上年下降8.5%，已处于中国每年住房合理需求量（11亿-12亿平方米）区间的下沿附近。上述指标显示“当下房地产板块已经超调”。近期央行公布数据显示，12月份三大政策性银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，单月增量为历史第三高。从目的来看，这一轮PSL可能主要用于保障房等“三大工程”建设。根据中指研究院测算，三大工程之一的城中村改造将在未来5年中带动约10亿平方米的投资规模，会对房地产市场形成有效支撑，平均到每一年，其带来的住宅新增需求约有4400万平方米，占22个城市2022年新建商品住宅销售面积的18%。城中村改造在投资带动方面也会有实质性的作用，包括土地购置和建安投资，大约有10万亿元的规模。在房地产限制性政策放松、刚需及改善性需求释放、PSL加码预期的情况下，预计2024年房地产销售面积有望迎来触底企稳。
　　（3）金融强国重要性进一步显现。2023年中央金融工作会议提出“以加快建设金融强国为目标”，为未来数年金融工作指示了方向。近日，习总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表重要讲