核心观点
　　2023年12月同比增长7.4%，增速环比下降2.7%。据国家统计局，12月份，社会消费品零售总额43550亿元，同比增长7.4%，增速环比下降2.7%；其中，除汽车以外的消费品零售额38131亿元，同比增长7.9%，增速环比下降1.7%。2023全年，社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%；其中，除汽车以外的消费品零售额422881亿元，增长7.3%。我们认为，国民经济持续恢复向好，随着岁末年初大促叠加春节寒假旅游出行催化，消费需求有望逐步释放，居民消费呈稳步复苏态势。
　　从消费类型看，服务业向好，餐饮消费持续活跃。12月份，商品零售38145亿元，同比增长4.8%；餐饮收入5405亿元，同比增长30.0%。2023全年，商品零售418605亿元，同比增长5.8%；餐饮收入52890亿元，同比增长20.4%。
　　从渠道看，线上线下同时发力。据推算，12月实物商品网上零售额同比增长7.98%，线下零售同比增长7.20%。2023全年，全国网上零售额154264亿元，同比增长11.0%。其中，实物商品网上零售额130174亿元，同比增长8.4%，占社零总额比重27.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长11.2%、10.8%、7.1%。另外，1-12月，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.9%、4.5%、8.8%，超市零售额则同比下降0.4%。我们认为，线上消费持续增长，线下业态总体稳健，其中便利性、专业性店铺复苏态势良好。
　　从品类看，必选消费有所分化，可选消费中金银珠宝与服装品类延续景气。必选消费中烟酒类、饮料类表现稳健，分别同比增长8.3%、7.7%，而中西药品类走弱，同比下降18.0%；可选消费中金银珠宝类、服装/鞋帽/针纺织品类、体育/娱乐用品类增速居于前三，分别同比增长29.5%、26.0%、16.7%。我们认为，受益于居民保值避险需求，金银珠宝品类增速亮眼，考虑到节庆催化，金银珠宝消费有望持续增长。
　　投资建议
　　建议关注：1）经营效率修复且整体韧性较强的餐饮龙头：九毛九、海底捞；2）出行链中刚需属性较强的酒店标的：首旅酒店、华住集团；3）存在扩张预期、供给优质的旅游标的：宋城演艺；4）客流逐渐修复、需求增长的免税板块：中国中免；5）受益于旅游预订增长的OTA平台：携程集团、同程旅行。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动等。