核心观点
　　1、钒价有望上行。2023年公司与大连融科签订的年度框架协议规模为8000吨，全年履约顺利。今年年度框架协议规模翻倍至16000吨，占到了全国产量的11.3%，钒钛股份自身产量的34%。储能的需求提升对钒金属的需求拉动效应非常明显。而供给端受制于特殊的铁钒分离技术，难以大幅扩张，钒价有望上行。
　　2、向产业链下游延伸，开辟新的盈利空间。大连融科是全球领先的全钒液流电池全产业链开发、完整自主知识产权及高端制造能力的服务商。钒钛股份是全球最大的钒原料生产基地，双方强强联合，深度绑定，共享产业链发展红利。同时公司向下游拓展了钒电解液和钒电池业务，盈利空间进一步打开。
　　事件
　　公司与大连融科储能集团股份有限公司签订《2024年钒储能原料合作年度框架协议》，2024年度预计总数量16000吨（折合五氧化二钒），溢短装±10%，按照目前钒产品市场价格计算，交易总金额约15.68亿元。
　　简评
　　1、框架协议规模翻倍，钒液流电池原料需求旺盛。
　　2023年公司与大连融科签订的年度框架协议规模为8000吨（折合五氧化二钒），全年履约顺利。今年年度框架协议规模翻倍至16000吨，显示了钒液流电池的旺盛需求。
　　2、深度绑定上游客户，强强联合高度受益于产业链发展
　　大连融科是全球领先的全钒液流电池全产业链开发、完整自主知识产权及高端制造能力的服务商。钒钛股份是全球最大的钒原料生产基地，双方强强联合，深度绑定，共享产业链发展红利。
　　3、钒液流电池电解液需求旺盛，钒价有望上行
　　2022年国内五氧化二钒产量14.2万吨，公司产量4.7万吨。与大连融科1.6万吨的协议占到了全国产量的11.3%，钒钛股份自身产量的34%。储能的需求提升对钒金属的需求拉动效应非常明显。而供给端受制于特殊的铁钒分离技术，难以大幅扩张，钒价有望上行。
　　4、从钒原料供应商纵向延生，开辟新的盈利空间
　　2022年公司与大连融科设立合资公司，第一阶段2000立方米/年电解液产线目前已完成设备安装和热负荷试车调试，正在开展试生产有关工作；第二阶段60000立方米/年钒电解液产能将择机推进。此外，公司与国家电投集团西南能源研究院有限公司、攀枝花市人民政府、大连融科等多方签署战略合作协议，公司钒电池业务未来订单可期，钒电池有望为公司开辟盈利成长空间。
　　投资建议：预计公司归母净利润分别为14.8/18.6/21.4亿元，对应当前股价2023/2024/2025年PE估值为19/15/13倍，考虑到公司在钒行业地位和成长性，维持公司“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）钒价波动风险。钒业务是公司主要毛利来源，2022年钒业务毛利占比76%；钒价受供求关系、经济环境等因素的影响，还与钢铁、钒电池等发展密切相关。钒价的波动，将对公司的成本控制和利润带来一定影响。根据我们测算，若钒价下跌5%/10%，2024年公司归母净利润将下降17%/34%。
　　（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。
　　（3）环保政策收紧。若矿产开发相关环保政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。
　　（4）下游消费不及预期。若公司主要产品下游需求不及预期，将对公司产品销量造成不利影响。