事件：国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2023年全年实现社会消费品零售总额47.15万亿元，同比名义增长7.2%。其中，限额以上单位消费品零售额17.86万亿元，同比增长6.5%；除汽车以外的消费品零售额为42.29万亿元，同比增长7.3%。
　　2023年12月份实现社会消费品零售总额4.36万亿元，同比名义增长7.4%。其中，限额以上单位消费品零售额1.79万亿元，同比增长6.6%；除汽车以外的消费品零售额为3.81万亿元，同比增长7.9%。
　　分析与判断：截至2023年年末，单月社消增速在二季度末、三季度初期连续三个月（5-7月）环比上月出现回落之后，出现增速的触底反弹，单月增速已经连续五个月（7-11月）出现环比改善，12月增速环比上月有所回落，但在年内依旧处于相对高位。2022年上半年社消增速呈现出“V”型趋势，3月开始的疫情反复对整体消费形成拖累，单月社消增速步入负增长区间并在4月增速进一步下行触底，后续跌幅收窄直至6月方才再次步入正增长区间，下半年的三季度内持续在相对低位区间内（6%以内）波动，于8月达到年内增速的次高点，此后增速再次于四季度降至负增长区间；考虑到基数影响，前期的恢复性增长趋势与现阶段的波动表现符合预期，与我们前期的判断一致，四季度会因低基数的影响以及线上大促、年底促销等活动的拉动再次出现增速表现的波动。
　　横向对比历史数据可以发现，2023年全年累计零售额较上年同期规模提升约3.18万亿元，增幅环比延续了逐月改善的趋势，在疫情发生前（以2010-2019年十年区间为参考），全年的累计同比规模提升中枢水平约为2.86万亿元，本年度表现略优于前期均值水平，但近两年的均值水平（1.53万亿元）与近四年的均值水平（1.50万亿元）虽有所恢复趋势但仍明显低于该水平。其中，2023年12月单月环比上月规模增加约1045亿元，近两年变化均值约为1486亿元，近四年均值约为1062亿元，往期（以2010-2019年十年区间为参考）中枢水平约为1270亿元，受线上大促对于11月的积极影响较大，2015年后12月单月环比11月的提振幅度自2000亿元降至600-800亿元左右。整体来看，12月依旧具有明显的相对旺季属性，此主要系11月内的消费倾向于“双十一”线上消费，而12月接近年底，不仅有圣诞节、元旦节的“双旦”节假日加持，同时伴随线下门店年终店庆等节点，此外部分年份有春节提前备货的年货消费倾向，因此12月消费更为全渠道化，景气度偏高。12月单月较上年同期规模增长约3008亿元，近两年均值约为1141亿元，近四年均值约为1193亿元，往期（以2010-2019年十年区间为参考）中枢水平约为2617亿元，具体规模主要在1159-3122亿元范围内波动。由前文所述的数量关系可以看出，目前年内的消费改善主要集中在3-5月，以4月表现最为突出，6-9月增幅较前几月已经出现明显收窄；但考虑到基数影响，全年呈现出中间低、两头高的趋势。当前单月与累计表现均已恢复回升至前期区间，复合增速仍有提振改善空间。
　　具体从节假日的角度来看，12月末包含年底“双旦”，据商务部商务大数据监测，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长11.0%，增速环比中秋国庆假期出现进一步提升。2024年元旦假期，各地积极组织开展各类促消费活动，积极营造浓厚消费氛围，激发消费潜能，节庆商品、国货潮品、绿色健康智能产品等销售旺盛，主题餐饮、特色旅游、冰雪运动等持续火热，多元化、体验型、沉浸式消费受青睐，生活必需品市场量足价稳。北京、上海、湖北、广西等地启动“跨年迎新购物季”“欢乐迎新嘉年华”等主题促消费活动，四川、广东、安徽、云南等地以“乐购”“惠购”等为主题推出便民惠民措施，黑龙江、天津、宁夏等地围绕“舞动冰雪冬汇龙江”“冬日暖阳津味绵长”等打造冰雪运动、民俗体验等消费场景，释放消费市场活力。
　　从具体业态划分来看，包含餐饮体验业态的购百业态恢复弹性空间较大，2023年全年餐饮收入的增速表现（12月单月增速30.0%，累计增速20.4%）明显优于整体商品零售表现，与之对应，限额以上零售业单位中的百货店同比增速达到8.8%，在可选渠道的零售业态中位列第一，改善显著。
　　考虑到消费者信心指数以及其中包含的消费意愿指数自2022年4月以来持续处于低位区间波动，2023年一季度已经明显抬升至相对彼时的较高水平，二至四季度出现阶段性回落，并在86-90的相对低位区间范围内波动；随着未来稳经济、促消费政策等积极鼓励效用逐步显现，当前社消表现阶段距离疫情前的增长均值水平仍有一定的提振空间。
　　综上，我们认为当前政策环境较为积极乐观，国内经济有望逐步恢复至前期增长轨迹；同时伴随居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复，未来社消增速也有望进一步向疫情前水平靠拢。为了合理引导消费市场预期，结合商务部《“十四五”商务发展规划》中的2025年国内消费市场发展规划，我们预测2024年全年社消同比增速大概范围为4.8%-5.6%。
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　　从增速的角度来看，过去三年基本生活类粮油食品正增长走势最为稳健