本期投资提示：
　　2023年12月社会零售总额同比增长7.4%。随着岁末年初提振消费政策持续推出，叠加冰雪旅游等出行相关需求回升，消费活力逐步释放。据国家统计局，23全年社零总额实现47.1万亿元，同比增长7.2%，12月社零总额实现4.35万亿元，同比增长7.4%（增速环比-2.7pct），市场一致预期（+8.2%），除汽车外消费品零售额同比增长7.9%（增速环比-1.7pct）。我们认为未来随着扩大内需战略持续显效，高质量发展提升居民消费意愿，巩固居民消费需求，叠加出行意愿的持续释放，消费市场预计将呈现稳步质升量增趋势。
　　线上消费占比持续提升，线下百货、便利店增速持续提升。根据国家统计局数据测算，23年12月实物商品网上零售额为12465亿元，同比增长9.4%，线上渗透率28.6%（去年同期28.1%，23年11月34.58%）。1-12月份，实物商品网上零售额实现13.0万亿元，同比增长8.4%，其中吃、穿、用类商品分别增长11.2%/10.8%/7.1%，增速环比分别-0.8/+1.6/-0.4pct。线下消费体验优化促进实体零售稳步改善，1-12月份限额以上零售业单位中的便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比分别变动+7.5%/+4.9%/+4.5%/+8.8%/-0.4%，增速分别环比变动+0.1/-0.2/+0.0/+1.1/+0.1pct。
　　1-12月服务零售额同比增长20%，服务消费潜力释放持续向好，商品零售稳步增长。根据国家统计局数据，1-12月份服务零售额同比增长20.0%（环比+0.5pct），12月全国服务业生产指数同比增加8.5%，增速环比-0.8pct，住宿餐饮业生产指数同比增长14.5%。按照消费类型分，12月商品零售3.81万亿元，同比增长4.8%，增速环比-3.2pct；餐饮收入为5405亿元，同比增长30%，增速环比+4.2pct。2023年12月城镇消费品零售额3.71万亿元，同比增长7.2%，增速环比-2.8pct；伴随基础设施完善，产品适配性提升，乡村消费品零售额6479亿元，同比增长8.9%，增速环比-1.5pct。
　　必选及可选消费增速分化，珠宝等品质类商品需求增势良好。据国家统计局数据，必选消费品中，受去年同期日用、药品、粮油食品囤货带来的高基数影响，必选消费品类增长表现分化，12月通讯/烟酒/饮料/粮油食品/日用/药品+11.0%/+8.3%/+7.7%/+5.8%/-5.9%/-18.0%，增速环比-5.8/-7.9/+1.4/+1.4/-9.4/-25.1pct。岁末年初年货采购及冰雪旅游出行需求提升，服装、黄金珠宝、化妆品等可选消费品增速环比走强，12月金银珠宝/服装/化妆品/汽车/家具/家电29.4%/+26.0%/9.7%/+4.0%/+2.3%/-0.1%，增速环比+18.7/+4.0/+13.2/-10.7/+0.1/-2.8pct。我们认为岁末年初传统节假日催化，各品类消费需求将延续恢复向好节奏。
　　投资分析意见：2023年全年终端消费呈现温和复苏，新春假期及冰雪热度催化年末消费市场潜力释放。展望24年，我们预计随着经济高质量发展基础进一步巩固，经济活力增强促进终端消费延续复苏节奏，线上及线下消费需求保持量增质升。看好供需双向优化和发力出海新渠道的电商板块（拼多多、阿里巴巴、京东、美团），线下客流提升的餐饮板块（同庆楼、全聚德、广州酒家），消费需求持续旺盛的黄金珠宝（老凤祥、周大生、豫园股份），出行需求释放下景区板块（天目湖、中青旅、宋城演艺），劳动力市场景气稳步回升的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际），入住率与ADR维持景气的酒店板块（华住，首旅酒店），以及免税板块（中国中免、王府井），百货超市板块（重庆百货、家家悦、红旗连锁）。
　　风险提示：①居民正常出行与消费复苏不及预期。②政策落地效果不及预期。③行业竞争加剧。