公司概况：2010年，古茗的创始人王云安先生在浙江开办首家门店，主要定位大众现制茶饮赛道，10-20元中端价格带。此后公司逐步将门店开拓至其他省份，福建、江西、广东、湖北、江苏、湖南、安徽等地相继达到500家规模。截至2023年，公司的总门店数量达到9000家，全年销售12亿杯，在中端现制茶饮市场中GMV市占率第一。
　　现制茶饮市场中，中价茶饮饮品市场规模增长最快：2023年，预计现制茶饮市场的规模达到2588亿元人民币，预计2022-2028年CAGR为18.3%。其中中价现制茶饮的规模占比较高，增速最快，预计2023年中价现制茶饮市场规模达到1093亿元，预计2022-2027年CAGR为23.1%。2022年中价茶饮市场在整个现制茶饮市场中占比为20.5%，预计到2027年将提升至23.7%。在中价现制茶饮市场中，低线城市渗透率增长，2022年二线及以下的市场份额为60.1%，预计到2027年为65.4%。
　　中价现制茶饮赛道中，公司市场份额第一：从中价现制茶饮市场的份额划分来看，从GMV口径TOP3是古茗、茶百道和沪上阿姨，分别占16%、15%、8%。从门店数量来看，茶饮市场头部品牌TOP3分别是蜜雪冰城、古茗、茶百道，中价现制茶饮市场中，古茗排名第一。从各主要品牌的城市分布结构来看，古茗在二线及以下城市的渗透率较高，占78.6%。
　　重视产品研发；门店高速增长：（1）门店数量增长和单店GMV增长双向带动总GMV增长。2023年公司实现总GMV192亿元，同比增长37.1%；单店年GMV为250万元（披露值），同比增长8.7%。（2）从销量来看，公司2023年的总杯销量为12亿杯，同比增长41%；计算平均单店年杯销量为13.3万杯，同比增长4.6%；计算平均ASP为16元。（3）截至2023年的总门店数达到9000家，同比增长34.9%，其中浙江、福建江西、其他五个达到500家规模的省份门店占到八成，门店数量分别为2054、1914、3317家，同比增长10.0%、16.6%、41.2%。（4）同店收入增长方面，近三年均保持正增，2023年整体、浙江、福建江西、其他五个达到500家规模的省份同店收入分别同比增长9.4%、5.1%、12.0%、11.6%。（5）公司积极研发新产品，以保持产品组合的丰富性。2023年1-9月，期间上新SKU频次超过100次；截至2023Q3公司共有111名研发人员，2023年1-9月研发费用率为2.3%，高于行业其他公司。
　　回本处于较快水平：我们测算了古茗的单店模型，整体单店收入按200-250万元计算，四线及以下城市店收亦可达到平均水平的9成，按20%OPM，预计1-1.5年回本。
　　估值：按照截至2024年1月12日收盘价来看，10个已上市样本公司的2023/2024年平均PE为19/12倍。按照公司2023年1-9月净利润预期全年情况来看，100-500亿估值下，PE为8-37倍。
　　风险提示：扩张进展不及预期、加盟模式持续性风险、供应链中断风险、食品安全问题、行业竞争加剧等