核心观点：
　　中国银河证券完成对银河国际的16亿港元增资及东南亚子公司银河联昌100%持股。据公司收购进展公告及公众号（下文同），银河证券通过境外子公司银河国际完成对联昌集团私人有限公司持有的银河联昌证券（“银河-联昌新加坡”）25.01%股权和银河-联昌控股25%股权的收购，实现对东南亚子公司银河-联昌100%持股，标志着自2018年启动联昌并购项目以来历时6年，分步收购工作全部完成。分步收购有助于降低并购风险，参考历次交易公告，累计交易对价应不少于37亿元。截止2022年底银河-联昌证券注册资本9.1亿元、形成商誉2.2亿元，银河-联昌控股注册资本24亿元、形成商誉6.1亿元。
　　银河东南亚子公司银河-联昌证券、银河-联昌控股在东盟核心市场保持领先，截至2023年底，银河-联昌拥有2000多名本地员工，主要在东南亚四个核心市场开展业务，其中：证券经纪业务市场份额在新加坡排名第三，在马来西亚排名第二，在印尼排名第四，在泰国排名第九。银河-联昌目前在新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国、印度、中国香港等9个国家或地区开展业务，主要业务包括证券期货经纪、融资融券、差价合约业务、主经纪商业务、财富管理、外汇交易、固定收益以及研究业务等。
　　证券公司国际化持续推进，东盟地区经济快速增长，一带一路合作持续深化带来广阔合作机遇。银河国际2023H1实现净利润1.18亿元，同比+188%。2019-2022年，银河国际营业收入、净资产年化复合增速分别为14%、12%，分别达到18、65亿元，持续发展动能强劲。
　　盈利预测与投资建议。考虑行业交易机遇、公司经营稳定、基本面持续向好，国际化业务加速突破，参考历史及可比估值，给予公司2024年1.5xPB估值，对应合理价值14.17元/股，考虑AH溢价，给予H股5.04港元/股，给予A/H“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境恶化，权益市场波动，政策变动及不及预期等。