周大福发布截至2023年12月31日三个月经营数据，受益于去年同期低基数及季内节日、促销效应，季内中国内地零售值同比+42.2%、港澳及其他地区+70.8%。黄金品类依然保持较快增长，FY24Q3内地黄金/珠宝镶嵌同店销售分别+32.5%/-1.9%。季内中国内地净增43个周大福珠宝零售点至7501个。预计公司FY2024-2026归母净利润为72.09、84.52、95.59亿港币，同比分别+34%、+17%、+13%，对应FY24PE15.3X、FY25PE13.0X、FY26PE11.5X，维持“强烈推荐”评级。
　　FY24Q3（截至12月31日三个月）内地同店恢复增长，港澳地区延续高增。FY24Q3集团总体零售值同比+46.1%，其中中国内地零售值+42.2%，中国香港、澳门及其他市场零售值+70.8%。受益于去年同期相对低基数及季内节日需求增加、促销活动效果较好，各区域同店均呈现良好增长：（1）中国内地同店销售同比+22.7%、同店销量同比+17.5%；（2）港澳及其他地区同店零售值同比+66.6%、同店销量同比+49.8%，仍受益于内地访港旅客持续增加。元旦假期期间，节日需求持续释放致内地零售值同比约+60%，延续增长态势。
　　分品类看，传承及ING等主要系列驱动黄金产品持续增长，珠宝镶嵌销售环比好转。（1）零售值方面，FY24Q3中国内地珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同比+7.0%，黄金首饰及产品同比+52.2%；港澳及其他地区珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同比+10.2%，黄金首饰及产品+104.6%。（2）同店销售方面，FY24Q3中国内地珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同比-1.9%（但月度观测11月起已转正增长，环比有所改善），黄金首饰及产品同比+32.5%；港澳及其他地区珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同比+4.3%，黄金首饰及产品同比+104.3%。
　　渠道方面，FY24Q3内地净增43家珠宝门店，继续聚焦经营质量提升。FY24Q3周大福珠宝在中国内地市场净开店43家，季末内地珠宝门店总数7501家，集团全区域门店总数7885家。受益于新增门店和整体店效提升，FY24Q3周大福珠宝加盟店零售值同比+49.2%，占比提升至69.4%（同比+3.1pcts）。电商渠道同样保持快速增长，双十一期间线上成交额增速约+90%，FY24Q3整体零售值占比增加值6.4%。
　　盈利预测与投资建议：公司是珠宝行业的优质龙头品牌，品牌力、产品力及渠道层面均具备明显优势，当前聚焦经营质量提升，长期成长确定性强。预计公司FY2024-2026归母净利润为72.09、84.52、95.59亿港币，同比分别+34%、+17%、+13%，对应FY24PE15.3X、FY25PE13.0X、FY26PE11.5X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、金价大幅波动、消费复苏不及预期。