A股“新投资范式”：美债利率higher for longer，中债利率lower forlonger。长期市场依然处于中美利差倒挂走阔的“新范式”，指向中长期“杠铃策略”（类债券+类彩票）配置方法的有效性；短期24年存在中美利差收窄的喘息期，无论是美债利率回落（宽松预期）、还是中债利率回升（经济企稳预期），均有望驱动中资股启航。
　　A股“估值沟壑”收敛至底部，意味着交易结构逐步健康。上证综指回到22年10月“Re-open”附近的点位，但A股结构性“估值沟壑”的情形已较当时有很大不同。22年10月指数点位低、但A股行业之间估值方差高，这与08年、12年、18年市场底时期“所有行业都便宜”不尽相同，唯一接近的是16年“熔断底”。因此23年在缺乏增量资金情况下，市场存量资金的理性选择是优先填补“估值沟壑”，与16年的市场表现一致。最新数据来看，行业估值方差降至历史低点，比22年10月更接近08年、12年、18年熊市底部的估值特征，即“绝大多数行业进入便宜区间”，这是市场底部区域、交易结构逐步健康的体现。
　　24年“开门红”缺席是否意味着“春季躁动”无望？24年初高股息板块的强势是否能够预示全年主线？历史上“开门红”缺席不意味着“春季躁动”缺席，14年、16年、17年市场由“开门跌”专向“春季躁动”开启，驱动变量：1.货币宽松；2.增量资金；3.压制政策转向。从过去12年的经验来看，前10个交易日即能明确全年主线的情形也并不多见，除非产业趋势能够贯穿整年（13年、15年、17年）。从长期角度来看“高股息”资产构成了“杠铃策略”之类债券的一端，在中美利差未有显著收敛的情形下依然会受到市场关注；从短期角度来看，开年“高股息”资产也存在机构集中调换仓位结构的筹码因素，参考最新行业“估值沟壑”，建议在高股息中优先选择估值与筹码压力相对较小的行业。
　　24年“春季躁动”的窗口期仍未关闭，预期差在于未来1个月政策发力空间。总需求指向意义不明的阶段，“供给”构成行业配置关键词：1.供给出清最彻底的行业；2.出海供给优势最明确的行业；3.新供给脱敏于传统需求的行业。
　　沿着三个“供给侧”线索来观察需求的边际改善，推荐配置：1.供给出清+需求边际回暖的成长复苏品种（消费电子链、半导体设计、创新药、机器人）；2.中国优势制造+美国预期补库提振外需（纺织、化工原料、电子元器件）；3. “泛AI+华为”新一轮技术供给创造需求（智能驾驶、XR、射频、卫星通信）。
　　风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期等