A股“新投资范式”：美债利率higher for longer，中债利率lower forlonger。23年新范式表现为：“中美利差倒挂且持续走阔+中美股市ERP之差在历史低位持续徘徊”。我们定位24年为新范式回眸期——演绎“中美利差收敛，中美股市ERP之差回暖”路径，中资股有望上行，港股更优，人民币汇率升值，区间风格偏向成长/小盘。
　　为什么开年以来高股息重回市场关注？（1）我们在22.3.27、23.3.16、23.6.27报告中强调高股息风格占优的决定要素：①海外风险偏好；②国内风险偏好；③中国经济。（2）开年以来，海外风险偏好和国内风险偏好均受到抑制，高股息风格显著占优。（3）24年不确定性尚难得到根本消除、有阶段性缓和，高股息的优势或较22-23年有所弱化但在24年不确定性中仍有获取超额收益的能力。（4）我们自23年中期策略展望提出的新投资范式—“杠铃策略”依然是拥抱确定性的最佳组合。
　　1月市场最大的预期差或将是政策潜在窗口打开，市场情绪回暖窗口已至，有望改善成长复苏资产环境。年末PSL前置重启体现了稳增长靠前发力的政策意向，打开了新一阶段稳增长政策的窗口。另一方面，考虑到每年多数按揭利率调整的时间往往在1月初，叠加12月诸多银行再度下调存款利率，一季度降息窗口有望开启。实际上近期压制市场表现的核心是经济与政策的预期较低迷，而稳增长政策窗口的打开+经济数据真空期有望改善市场风险偏好，有望改善成长复苏资产环境。
　　近期海外宽松交易遭受阻滞，降息周期仍是大概率，新范式回眸期的演绎路径有望延续，但中期仍需重视“新范式”框架。本周美联储略偏鹰派的描述以及超预期的非农数据短暂阻滞海外宽松交易，市场未来将逐步认识到“新投资范式”，但H1市场依然走流动性宽松逻辑，继续演绎“中美利差收敛，中美股市ERP之差回暖”的新范式回眸期。
　　布局春季躁动，择优供需格局优化的成长复苏资产。23年我们提出A股新投资范式：美债利率higher for longer，中债利率lower for longer。长期来看，“杠铃策略”成为应对不确定性的反脆弱投资策略。定位24年为“中美利差收敛，中美ERP之差回暖”的新范式回眸期，“宽松预期差”收敛仍在继续，风格上预计小盘成长股战略配置价值更高，建议沿着三个“供给侧”线索来观察需求的边际改善，配置：1.供给出清+需求边际回暖的成长复苏品种（消费电子链、半导体设计、创新药、机器人）；2.中国优势制造+美国预期补库提振外需（纺织、化工原料、电子元器件）；3. “泛AI+华为”新一轮技术供给创造需求（智能驾驶、XR、射频、卫星通信）。
　　风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期等。