1、为何金融数据略低于预期？
　　2023年12月社会融资规模为1.94万亿元，而路透调研的预测中值为2.20万亿元，实际值略低于市场预期值。实事求是地讲，该月1.94万亿元的社融规模并不算低，其高出2022年同期约50%。从社融存量的同比增速上看亦是如此，2023年12月末社融存量增速为9.5%，较该年11月末提高了0.1个百分点，较该年7月末的低点更是提高了0.6个百分点。
　　上述金融数据“低于预期，实则较高”的现象是2020年初以来的“常态”：一方面，投资者在绝大部分时间中普遍认为数据不及预期；另一方面，社融存量和M2余额的增速已明显超过了名义经济增速。（注：2020年、2021年、2022年、2023年前三季度名义GDP增速的均值为6.46%，而相应时段社融存量和M2余额增速的均值分别为10.55%和10.30%，即金融数据的增速均值已高出名义经济增速约4个百分点。）
　　为何过去这四年“低于预期，实则较高”的现象持续存在？该现象是“客观的宏观金融数据增速较高，主观的微观主体感受偏弱”的另一种体现，其背后的原因是微观主体给予了宏观数据过高的预期。
　　2020-2022这三年中，经济增长受到新冠疫情的影响较大，且疫情防控平稳转段后经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，依旧面临国内需求不足、外部环境复杂等困难挑战。2019年，我国实际GDP增速为6.0%，而2020年至2023年第三季度实际GDP的均值仅为4.7%。投资者当前的心态和对未来的预期较容易受到前期经济运行态势的影响，经济增速较疫情前的降低使得较多投资者形成了焦虑心态以及悲观预期。
　　在焦虑心态下，投资者容易寄希望于超宽松的货币政策、超多的货币供给支撑经济的增长，也容易形成对金融数据过高增长的期望和预期。焦虑心态会影响投资者对于金融数据的解读：倘若某个月金融部门向实体经济供给的资金是刚好适度的，投资者便倾向于将其解读为不及预期；倘若某个月实体经济获得了更为充足的流动性，投资者又常会认为其不具可持续性。焦虑心态和资产价格会互相影响：在焦虑心态下投资者给予权益资产的估值和债券收益率的定价均会偏低（例如2024年1月12日10Y国债收益率为2.52%，与1YAAA级CD之间的利差仅有8bp），而金融市场价格的变化反过来又会强化投资者的焦虑心态。
　　焦虑和乐观都是市场中常见的心态，但过度的焦虑完全没有必要，因过度焦虑而扭曲的资产定价也是不会长期持续的。一般来说，焦虑随经济的下行压力而生，且会在经济回暖向好的过程中弱化。例如，2022年我国经济下行压力较大，因此焦虑心态较重，虽然金融数据较快增长但投资者还是普遍认为其不够快。2023年上述焦虑心态有所缓解，特别是四季度经济增长势头稳中向好，投资者给予金融数据增长的期望值正在逐步向中性水平回归。现阶段我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好的基本趋势没有改变，下阶段焦虑心态会随着经济增长动能的进一步激活而消退。
　　2、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。