2024年悲观与希望并存。2024年悲观与希望并存，悲观点在于经过2022-2023年新开工的大幅下滑，竣工端在2024年将迎来巨大压力，且持续时间预计不低于2年。但希望点在于：1）新开工经过2年的大幅下滑，已经进入筑底阶段，且PSL继2014-2020年棚改、2022年9-11月保交楼和其他基础设施建设后首次重启，预计将在2024年的保障房、城中村改造中发挥作用，推动实物工作量的形成，在下滑幅度自然收敛以及PSL支持下，2024年新开工降幅或有望收窄至10%以下；2）万亿特别国债的发行，彰显了地方政府化债背景下政策对基建的托底，2024年仍有较大概率再次发行，形成稳定的基建投资强度。新开工的企稳和基建的稳定投资将带来水泥、防水、铝模板等开工端需求企稳回升，2023年开工端β好于2023年，存在较大筑底反弹的希望。
　　水泥：上半年旺季有支撑，下半年或有催化。2023年10月明确发行的特别国债支撑下，2023年底基建投资并不弱，体现在水泥上的表现为2023年11月淡季水泥出库量并未环比下滑，错峰停产下，水泥库存下滑明显。且特别国债在2024年上半年有望形成更大实物工作量。考虑当前水泥的需求结构，若2024年上半年地产新开工下滑幅度收窄，2024年上半年基建增速保持正增长，民用水泥需求稳定，水泥需求将优于2023年，需求好转下价格有上涨弹性。若2024年下半年基建投资出现下滑，中央仍有概率再次发力进行转移支付，下半年的水泥行业存在资金催化。
　　玻璃：需求由强转弱+供给高位，寒冬将至。2023年承接了2022年滞后的竣工，玻璃需求超预期的坚挺，2023年1-11月消费量增速3%。但由于产业链对于2024年需求预期较为悲观，贸易商、加工厂库存水平普遍较低，终端实际的需求增速超过3%。而2024年地产竣工下滑趋势下，玻璃需求将由强转弱，供给端因玻璃企业利润的好转，冷修复产较为集中，2023年年底产能比年初增长9.2%。2024年计划新点火的产线8条，日熔量7800吨，合计日熔量12960吨，存在冷修规划的产线16条，日熔量12450吨，在企业亏损至现金流之前，预计2024年产能都将维持在较高水平。总的来看，在供给高位、需求由强转弱背景下，预计2024年行业将开始累库，价格将开启趋势下跌。
　　玻纤：供给释放后静待新增需求消化过剩供给。我们推算2023年月表观消费量同比增长约4.8%，整体需求仍然向上，汽车、风电等贡献增量。2024年粗纱需求端中汽车、风电预计持续发力，玻纤光伏边框有望开启应用元年，玻纤整体需求预计继续增长，但增幅预计小于2023年。但2024年新增产能预计87.3万吨，冷修、停产抵消后的净新增产能预计46.3万吨。新投产能中也不乏一些新进入者，供给压力仍较大。本轮周期下行从2022年4月开始到目前已历时约21个月，接近2015-2017年、2018-2020年两轮玻纤周期的29个月和21个月，2023年9月以来粗纱普通产品价格已跌破上两轮价格最低点水平，2024年供给压力叠加需求疲软，价格底部预计仍将受到考验，供给释放后静待新增需求消化过剩供给。
　　消费建材：选配开工收窄、行业出清方向。消费建材开工端品种包括防水卷材、铝模板租赁等。1）在2024年新开工下滑幅度收窄、防水新规贡献增量、行业出清三重叠加下，2024年防水行业β预计好于2023年，是消费建材配置的首选方向。2）铝模板租赁需求快速下滑，导致行业价格战激烈，当前龙头企业已经开始不赚钱，行业出清正在加速。2023年下半年开始，持续下跌的租赁价格已经开始企稳。2024年供给持续出清下，铝模板租赁价格有望持续回升，量价均存在弹性。
　　估值与定价：超额利润思维。我们认为需求下行的市场中周期品应该以超额利润思维作为定价的锚。即在行业平均利润为0的假设下，龙头公司依靠成本优势等所具备的超额利润，并给予此超额利润相对较低的估值。依据此，我们测算周期品的估值锚均与当前实际估值接近，判断周期品股价调整或已在尾声，若细分行业平均盈利水平大于0，便具备了投资价值，从此角度出发我们认为水泥龙头海螺水泥2024年具备此潜力。
　　风险提示：地产下滑收窄幅度不及预期风险，基建资金来源不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。