事件：
　　1月12日，央行更新12月金融数据。其中，
　　1）社融新增1.94万亿，增速9.5%，环比提升0.1个百分点；
　　2）信贷新增1.17万亿，增速10.6%，环比回落0.2个百分点；
　　3）M1同比增长1.3%，增速与上月持平；M1-M2剪刀差录得-8.4%，较上月环比改善。
　　核心关注：
　　增量视角：
　　从当月新增的视角来看，12月金融数据体现出以下特征：
　　1.政府债券对社融的贡献边际走弱，社融增长的短期驱动将从财政回归银行。
　　四季度以来，政府债券大量发行对社融新增起到了突出贡献。10月，其贡献度一度达到85%。随着政府发债洪峰的过去，11、12月政府债券的贡献度回落至47%、48%，但相比历史同期仍处于较高水平。往后看，1月虽然有提前批次地方债发行，但在银行信贷开门红影响下，社融增长动力将从财政发债回归银行信贷。
　　2.中长期贷款对信贷投放的贡献增强，企业中长期贷款起到主要贡献。
　　12月，中长期贷款新增逾万亿，占新增人民币贷款的86%，反映出信贷结构有所改善。分贷款主体来看，居民中长期贷款贡献13%，较上月下降8pct；企业中长期贷款贡献74%，较之前回升明显。企业中长期贷款发力，预计与3500亿PSL投放有关。往后看，在房地产低迷与结构性政策发力的双重影响下，企业部门在新增中长期贷款中的占比将保持高位。
　　3.新增人民币存款大幅减少，企业部门存款规模明显少于历史同期。
　　12月，金融机构人民币存款仅新增868亿元，明显少于4700亿的历史同期。从结构来看，居民部门存款新增1.98万亿，政府部门存款减少9200余亿，二者基本符合历史同期水平。企业部门存款仅新增3200亿，少于1.1万亿的历史平均水平，反映出企业经营与投资意愿薄弱。
　　□存量视角：
　　相比380万亿的社融存量，每月不足2万亿的新增社融只能提供部分增量信息，还需要从存量角度观察居民、企业与政府的信用增速变化，掌握不同主体的信用扩张情况。总体而言，12月居民部门与政府部分信用增速环比提升，企业部门较上月持平。
　　 1.居民部门信用增速环比小幅提升。12月，居民部门信用增速录得6.89%（前值6.84%）。其中，居民短期贷款增速12.58%，较前值（12.1%）小幅提升；居民中长期贷款增速5.05%，较前值（5.13%）明显回落。往后看，在房价预期疲弱、工资性收入缓慢修复、居民资产负债表两端利率“倒挂”的影响下，居民中长期贷款增速重启扩张尚需时日。
　　2.非金融企业部门信用增速与10月持平。12月，非金融企业部门信用增速录得9.5%，连续第三个月持平。构成上，企业贷款增速环比回落0.2个百分点，其中企业中长贷款增速是主要拖累项，企业短期贷款与票据融资增速小幅回升；企业债券融资增速有所改善，非标融资增速边际下滑。
　　3.政府部门信用增速继续提升。12月，政府部门信用增速录得16%（前值15.3%），贡献实体部门新增债务的59%。结构上，在特别国债的影响下，国债总发行1.07万亿，净融资8476亿元，较上年同期增加6417亿元。地方债总发行1955亿元，净融资约982亿。合并来看，12月政府债净融资规模较前两月环比减少，但信用增速仍处扩张趋势。
　　综上所述，政府部门仍是当月社融增速提升的主要力量，但随着特别国债发行的告一段落，社融增速接近阶段高点。
　　货币供应：
　　M1增速持平，货币活化边际改善。12月，M1同比增长1.3%，与上月持平，M1-M2剪刀差录得-8.4%，环比改善；社融与M2剪刀差录得-0.2%（前值0.6%）。
　　从货币活性的视角来看，M1增速企稳是积极信号。经验表明，M1反弹对物价与市场均有积极影响。往后看，随着财政支出的发力，财政存款会转化成企业活期存款，M1存在持续反弹的潜力。
　　风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。