2023年三季度，我国国际收支延续“一顺一逆”格局，各账户的变动情况显示同期人民币汇率的弱势运行是内外部压力共振的结果。往后看：短期内，内外部因素扰动下，直接投资项和证券投资项的资本流动或继续面临波动，对于人民币汇率的支撑作用有限。1月中旬或是关键时点，中美欧等主要经济体的经济数据将陆续披露，人民币汇率有望在双向波动中找到新的主线。从中长期维度来看，若国内经济的修复程度和幅度、以及未来长期的经济增长预期改善能够驱动直接投资账户以及证券投资账户的修复，人民币汇率将有望企稳并小幅回升。
　　▍经常账户：顺差延续收窄，货物贸易顺差仍有支撑。2023年三季度，我国经常账户顺差从2023年一季度的815亿美元收窄至2023年三季度的628亿美元。观察分项表现：出口增速放缓叠加进口疲弱，“货物”项顺差规模虽边际收窄但仍保持历史均值以上，成为经常项目顺差的可靠依赖；服务贸易逆差则因居民跨境出行活动持续修复而进一步走阔，逆差规模正逐步回归至疫情前（2020年以前）水平；我国居民从海外获得的收入和外国居民从我国获得的投资收益减少共同带动初次收入逆差明显收窄。
　　▍金融账户：资本外流压力尚存，但较2022年有明显缓和。2023年三季度，我国“非储备性质的金融账户”逆差规模走阔。细项账户中：外商来华直接投资(FDI)同比降幅明显，考虑到不同口径下的FDI存在统计差异，我国FDI的波动需要多角度看待。综合国际收支平衡表和商务部披露的数据来看，短期内我国确实面临一定的地缘政治扰动、经济修复压力下FDI流出的压力，但我国吸引外资的结构优化、新设外资企业数量保持高增等结构性亮点仍存；证券投资账户在海外央行加息、国内经济修复节奏有所波动的背景下持续逆差，但流出规模较2022年大幅缓和，高频数据显示后续外资持债转为流入。其他投资账户小幅顺差，对冲部分渠道的资金流出压力。
　　▍总结：2023年三季度，我国国际收支延续“一顺一逆”格局，从各账户的变动情况来看，2023年三季度期间人民币汇率的弱势运行是内外部压力共振的结果。基于国际收支分析框架展望人民币汇率：
　　1.短期内，海外市场对于美联储降息预期的再修正驱动美元指数和10年期美债收益率有所反弹，国内市场对于国内经济增长的预期偏弱。叠加国内金融市场风险偏好较低，直接投资项和证券投资项的资本流动或继续面临波动，对于人民币汇率的支撑作用有限。1月中旬或是关键时点，中美欧等主要经济体的经济数据将迎来密集披露的窗口期，国内后续政策加码的预期或也随着经济数据落地而校准，人民币汇率有望在双向波动中找到新的主线。
　　2.从中长期维度来看，在兼顾货物和服务贸易、培育外贸新动能的政策指引下，我国出口或能维持一定韧性，支撑经常账户顺差保持一定规模。随着美国进入降息周期，全球流动性紧缩环境有望得到明显改善，但外资能否大幅回流中国市场，包括直接投资账户以及证券投资账户的修复，或仍取决于国内经济的修复程度和幅度、以及未来长期的经济增长预期。在国内经济延续修复趋势、国内政策保持一定强度、美国经济逐渐降温、美联储逐步开启降息操作的中性假设下，人民币汇率有望企稳并小幅回升，全年或在6.9-7.3区间波动。
　　▍风险因素：地缘政治的不确定性或外资在华投资的风险偏好；国内经济基本面修复不及预期，叠加美联储超预期紧缩，导致中美利差进一步倒挂，对金融市场外资流入造成制约；海外非美经济体衰退程度超预期或支撑美元指数，对人民币形成被动贬值压力。