利润周期本质上由价格周期驱动：
　　由于工业企业利润周期从本质上来看是由价格因素驱动的，因此其周期长度与价格周期有较高的一致性，持续时长也相对较为稳定。从价格因素来看，新一轮利润周期的开启往往对应着PPI的区间底部，PPI的见底回升往往会带来企业利润的快速修复，而从见顶时点来看，PPI的见顶时间在大部分情况下都同步或者滞后于企业利润顶点，一定程度上表明价格回升是驱动利润周期开启的重要原因，但并不一定能够支撑利润的持续修复。
　　本轮利润周期修复动能或较弱：
　　展望本轮利润周期，我们预计在需求端弱复苏、供给端部分行业产能过剩延续的格局下，影响工业企业利润增长的量价因素上行斜率或偏缓，本轮利润周期的修复动能或偏弱，但在连续两年负增长后今年工业企业利润增速有望迎来转正。
　　其一，从需求端来看，当下地产投资仍旧面临较大的下行压力，2023年以来地产政策持续的放松下地产销售仍相对较为低迷，地产投资也仍旧录得持续的负增长。尽管目前保障性住房等“三大工程”在加速推进，但受到落地节奏以及资金到位等情况的影响，预计2024年形成实物工作量的规模或相对有限，需求端或仍将延续弱复苏的格局；
　　其二，从供给端来看，本轮产能过剩的行业主要集中于高技术制造业，目前来看产能去化的进程并不明显，且部分产能过剩的行业仍在扩张产能，呈现出产能利用率较低、固定资产投资仍保持高位运行的特征。究其原因，一方面在于我国目前强调关键核心技术自主可控，对相关产业的政策支持力度较大，需要通过量的堆积以实现质的突破，而另一方面在逆全球化有所抬头的背景下，全球供应链脆弱性有所提升，高技术制造业的适度产能过剩对于保证我国供应链稳定、把握产业链出海机会都具有重要的意义；
　　其三，从价格端来看，尽管在“三大工程”、推动大规模设备更新等一系列抓手下工业品需求有望回暖，但在部分行业产能过剩以及实际库存仍未完全去化的背景下，工业品价格上行的速率或偏缓，预计PPI同比增速有望在年中转正，全年录得小幅度正增长，对工业企业利润增长的贡献或相对有限。
　　本轮利润周期结构或呈现上游利润占比向中下游转移：
　　2019年底开启的利润周期中，受到疫情影响下供需错配以及美联储等主要经济体央行放水的影响，包括工业品在内的大宗商品迎来了一波价格上涨的持续行情，使得上游行业在工业企业利润中的占比不断走高。与此同时，下游消费制造业受到疫情冲击明显回落，在工业企业利润中的比重持续下滑，利润向中上游行业转移的趋势明显。随着2022年下半年以来主要经济体货币政策的收紧，工业品价格随着需求的疲软逐步回落，上游原材料行业利润开始收窄，转而向中下游行业转移，而地产行业较大的下行压力也加速了这一进程。因此向后看，前一轮利润周期呈现的下游利润占比向中上游转移的格局已经被打破，新一轮利润周期将呈现上游利润占比向中下游转移的局面。
　　从上游原材料行业层面来看，尽管供给端产能过剩的压力不大，但地产需求的下滑使得上游资本开支整体增长仍相对有限，而从库存周期来看，上游原材料相关行业库存历史分位数也处于偏高分位，因此上游原材料行业后续盈利改善的空间相对有限；
　　从中游设备制造业层面来看，部分高技术制造业目前出现了产能过剩的情况且仍旧维持着一定程度的资本开支，存在一定的供给压力，但诸如电子通信、电气机械和医药制品等在内部分行业库存历史分位已处于较低区间，出海逻辑加持叠加后续海外需求的修复可能打开中游设备制造业的盈利空间；
　　从下游消费制造业层面来看，目前多数行业库存历史分位数已处于绝对低值，但内需仍旧面临着一定的不确定性，盈利的回升仍需等待相关行业完成“被动去库存”到“主动补库存”的周期切换。
　　风险提示：产业政策支持力度不及预期；库存周期结构产生重大变动；海外需求仍具有一定不确定性。