本期投资提示：
　　本文以中证红利、上证红利等红利指数出发，以指数的收益拆解来观察近年来红利指数良好的表现来源，并尝试从估值和股息率两个角度刻画当前红利投资的性价比。
　　股息贡献叠加估值提升贡献了2023年的红利指数收益。我们对过去几年红利指数的收益进行拆解，一方面，稳定且持续增长的股息确实为红利指数贡献着相当的收益，但2023年的收益更多部分也是来自估值的贡献，且往前的几年里估值和盈利的贡献波动较大。
　　股息率选股带来的交易属性对指数的贡献较低。红利指数由于使用股息率进行选股和加权，使得指数的策略特征较强，理论上股价涨上来的权重股会因为股息率下降而权重降低，股价较低的成分股会因为股息率上升而权重上升，整体使得指数有一定的策略性和交易贡献，但根据我们对近两年数据的测算，发现红利指数的选股和交易贡献较低，每次调仓股息率的上升也较为有限。
　　由于红利指数的非市值加权特征，无论是估值还是股息率，都需要重新修正计算。本质原因是因为红利指数以股息率加权，非市值加权的属性使得传统的指数估值计算方法不够准确，因此本文用红利指数的权重进行修正，得到了加权估值和加权股息率数据。
　　目前来看估值对红利投资性价比判断提供的信息有限，但能够提供安全边际的参考。主要的原因是红利指数历史上的估值呈现长期下行，估值没有呈现周期性走势，使得通过估值进行择时判断较为困难。另外一方面的原因是因为部分高股息行业如煤炭、交运等盈利波动较大。
　　我们发现修正且调整后的股息率对红利投资的性价比有一定的参考意义，更适用于红利相比主动投资的性价比判断。我们对股息率进行了平滑处理，考察了历史股息率对未来股息的预测性，以分红稳定增长作为假设，建立了当前分红趋势上下0.7倍标准差的上下轨买卖时点，结果发现，高股息率买入低股息率卖出的买卖时点的给出，对判断红利投资性价比有一定的指示意义，且在用于考察红利相比主动权益投资的性价比时更加有效。
　　风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。