今日焦點:
　　中國中免(1880.HK-HK$71.25)2023年業績符合預期，盈利能力有望改善。
　　事件：1月8日，中國中免盤後發佈2023財年業績簡報。全年收入達人民幣676億元，同比增長24%，業績符合市場預期。淨利潤同比增長33.5%至人民幣67億元。盈利情況有所改善，主營業務毛利率同比上升3.4個百分點至31.4%。淨利率上升0.7個百分點至9.9%。市場反應積極，1月9日股價上漲4.2%，但我們有不同的看法。
　　我們的觀點：季度收入增長正在放緩。分季度來看，Q1/Q2/Q3/Q4收入同比增速分別為23.8%/38.8%/27.9%/11.1%。儘管2023年海南免稅購物人數超過2021年的高位，免稅消費意願較弱，2023年人均免稅購物金額為6,477元，低於2021年的人均7,368元，主要因為經濟復蘇緩慢，來自電子商務的競爭和打擊代購。
　　預計短時間內盈利情況會持續改善。正如此前報告提及，中國中免和上海機場、首都機場調整租金計算方式對中免的盈利改善有幫助。儘管雙十一折扣導致第四季度主營業務毛利率環比下降3.8個百分點，但第四季度淨利率仍從第三季度的8.9%上升至9.0%。此外，CDF三亞國際免稅城一期C區於12月28日落成，主營香水、化妝品等高利潤產品。
　　短期內，增長前景仍不明朗，但由於租金調整和新購物場地的開業，盈利能力預計將有所改善。近期股價的走強或許充分反映了較好的經營業績。考慮到市場情緒，我們認為股價仍存在下行風險。該股目前的2023財年市盈率為19.8倍。（劉恩妍）