平安观点：
　　历史复盘：1990年以来美联储通常如何降息？美联储自1990年以来已经历七轮降息过程，其中五轮为完整的加息至降息过程，与当前情形较为相似。复盘五轮降息开启的节点，美国经济均已处于下行阶段，非农就业、PMI降幅明显，通胀短期或仍在相对高位。在降息阶段，相较于通胀目标，美联储通常更关注就业、PMI等指标，这也与本轮中鲍威尔在2023年12月FOMC会议上表态一致，“联储会考虑到降息过晚带来的风险”。
　　经验总结：1990年以来美联储降息前后的资产含义？
　　权益资产：降息通常伴随可能的经济衰退，权益资产走势的关键在于后续美国经济表现。末次加息后至首次降息前，如美国经济后续仍维持韧性，则此阶段通常美股出现大幅上行；如美国经济或将/已将陷入衰退，则受影响下美股表现通常差强人意。港股受美联储政策溢出效应影响较大，末次加息后短期内港股相对美股表现更好。
　　债券资产：加息尾声阶段，10Y美债抢跑于政策利率变动，长端美债收益率高点出现在加息停止前1-3个月。美联储从加息转为降息区间，美债利率下行，2Y美债下行幅度大于10Y国债。首次降息后，美债收益率受政策预期以及经济预期的影响未必短期内出现下降。
　　黄金与美元指数：末次加息后至首次降息前，短期内黄金与美元指数表现出较强负相关性，多为金价上涨，美元下跌；首次降息开启后黄金通常在20个交易日内出现上涨，美元指数走向无确定性规律。
　　历史胜率：美联储末次加息后至首次降息开启前，美债通常占优，胜率100%，美股、黄金次之；降息周期开启后，黄金明显占优，胜率为100%，且平均收益率远高于其他资产，美债、美股同样上行。
　　未来展望：本轮美联储降息初期大类资产将如何表现？目前基本面韧性较高，并不支持过早降息，但不排除大选等因素推动降息提前。我们尝试推测三种降息情形下大类资产表现：
　　预防式降息（类比2019年8月-10月，概率较大）：美联储将较早开启降息，上半年即启动首次降息，并可能在下半年就结束降息周期，年底美国经济成功实现软着陆。基于此，美债机会集中于上半年，年初10年期美债利率下限有望在3.8-4.1%附近，首次降息前后有望达到低点3.4%-3.6%左右。大盘股持续受益于宽松环境，小盘股躲过杀盈利的压力，整体股指或将出现震荡上行，且在降息前后均有不错的表现，同时黄金在美联储开启降息前仍有较好的配置窗口期，美元预计或震荡下行但下行幅度较小，新兴市场权益难跑赢美国。
　　衰退式降息（类比2001年1月-2003年6月，存在一定概率）：美债机会将出现在下半年，如出现经济陷入衰退，10年期美债震荡中枢或下行至3.0%以下。美股面临“杀盈利”压力，美股指数震荡加剧，同时黄金在美联储开启降息前后有明显的配置机遇，美元或将出现较大幅度下行。
　　应急式降息（类比2020年3月，不排除可能性）：美债利率或出现大幅度下行，权益资产可能经历一轮深度调整，在调整完成后会迎来强势反弹。
　　风险提示：美国货币政策超预期；美国经济下行风险超预期；国际地缘形势变化超预期；历史经验不代表未来。