本报告导读：
　　市场对经济的预期趋于一致，并正在被动接受高波动+低增长的定价环境，业绩稳定且估值低的资产有稀缺性，推荐泛公用/必选消费/资源品，成长股找低位+人少。
　　摘要：
　　从高股息走向泛稳定，在成长内找低位人少。在政策与经济数据的真空期内，总量层面短期也比较难出现预期上修的动力，市场将被动接受较长时间的高波动+低增长的定价环境。在此背景下，增长预期稳定的资产具备稀缺优势，投资重点仍在低风险特征股票，低估值+低波动+强现金的泛稳定资产有望成为高股息后市场更广泛的共识。推荐三条线索：1）泛公用板块：存在准入壁垒且需求稳定的公用事业（燃气）/环保（水务固废）/交运（港口/公路）；2）必选消费品：居民日常需求且存在品牌护城河的白电/食品乳品/医药；3）资源品：供给有约束且受益全球流动性预期改善的石化。高股息短期回避冲高风险，中期仍然维持对煤炭/电力/国有行等的看好。成长股方面，在新的产业趋势明确前不宜激进，短期回归景气增长的独立性，布局低拥挤+低估值的：创新药/消费电子/军工。
　　增长预期：经济与政策变化收敛，投资兼顾增长确定性与产业催化，同时关注外需结构性亮点。12月中观高频数据显示经济需求仍有待进一步改善，但当前市场对此预期已较为充分，后续步入经济数据与政策空窗期，顺周期预期上修与下修空间均相对有限，1月投资建议仍以增长确定性与产业催化为主，同时兼顾外需结构性亮点。建议关注：1）供给端有约束，且受益于全球流动性环境改善的资源品；2）国内弱复苏下重视外需结构性亮点，美国地产周期有望在长期利率回落下企稳回升，关注与成屋销售高度绑定的地产后周期方向；3）CES美国国际消费类电子产品展览会召开在即，关注AI硬件端产业催化。
　　估值与定价：低波动稳定资产继续保持高性价比。12月市场整体偏弱，部分大盘指数预期出现上调，但股价未作出定价，交易因素仍是市场主导，小盘风格退潮，稳定高股息风格上涨。后续经济和政策进入空窗期，预期上修缺乏新催化，预计市场超跌反弹后仍将维持震荡。多数行业业绩预期继续下调且分歧收敛，医药/家电景气向上，但股价同样未作定价。绝对估值角度，金融周期得分相对靠前，从PE-G、PB-ROE来看，红利资产继续保持高估值性价比。相对估值角度，消费得分相对靠前，传媒/轻工/白酒/医药等改善幅度较大。
　　交易结构与风险认知：风险溢价高位稳定资产占优，北向流入红利+医药电子。1）交易结构方面：北向重仓板块目前流出压力减弱，TMT等非重仓仍净卖出，净流入板块主要包括煤炭/医药/电子/公用。稳定板块整体配置拥挤度不高，高股息资源品、公用和大金融拥挤度合理。成长板块过去一段时间拥挤度提升，中期看医药电子仍有增配空间。2）风险认知方面：12月两融成交占比仍然保持低位，TMT+证券板块情绪高位回落，风险资金流入的领域主要包括电子/医药/电新/平价消费。展望1月，风险偏好进一步上行的动力有限，地缘风险与经济数据的真空仍将制约修复力度，短久期的稳定资产具备配置优势。
　　风险提示：全球地缘政治不确定性；数据统计与评分标准误差。