安踏发布2023年四季度及全年运营表现，主品牌表现符合预期，FILA及新品牌超预期。23Q4安踏主品牌增长高双位数（数据来自公司公告及公开业绩交流，下同），FILA品牌增长25-30%，其他品牌增长55-60%。全年维度看，2023年主品牌安踏增长高单位数，符合市场预期；FILA增长10-20%高段，在电商渠道快速增长及产品结构调整效果显现下，表现超预期。其他品牌全年增长60-65%，在户外热潮及品牌力强势的加持下，依然维持强劲表现。
　　分品牌来看，1）主品牌童装高增长，新品牌势能强劲。23Q4安踏成人全渠道增长高双位数，安踏儿童增长20-25%。FILA 23Q4成人同比增长30%-35%，儿童同比增长25-30%，Fusion同比增长低双位数。迪桑特23Q4同比增长50-55%，全年增长55-60%，全年流水首次突破50亿元。可隆23Q4同比增长65-70%，全年增长80%左右，品牌表现强劲。2）分渠道看，安踏及FILA线下表现好于线上。23Q4安踏主品牌线上中单位数增长，环比有所提速，全年线上安踏大货增长中单位数，儿童增长低单位数。FILA 23Q4线上中双位数增长，线下增速快于线上增速，全年线上为中双位数增长。其他品牌线上增长保持强劲，四季度线上增速预计快于线下。
　　运营表现上库存回到健康水平，折扣率环比改善。1）库存环比改善。2023年在存货管理上做了很多改进，能对市场变化做出快速反应并且防止库存风险，截止2023年年底，安踏主品牌和FILA库存都小于5个月，环比改善，且已经回到健康区间。2）折扣控制良好。整体折扣控制良好，四季度折扣同比加大的幅度环比三季度有所收窄。其中，主品牌折扣全年同比有增加，23Q4线下折扣同比加深1pct(23Q3同比+2pct)，线上折扣同比加深2pct(23Q3同比+4pct)；FILA在23Q4线下7.6折，线上5.7折；其他品牌，可隆折扣全年同比改善8pct。
　　Amer Sports递交赴美上市申请，极具发展潜力。Amer Sports已于2024年1月4日（美国时间）美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO注册声明文件。Amer Sports保持强劲势头，2022年Amer sports集团营收35亿美元，2020-2022年CAGR为20.4%，2023年1-9月收入31亿美元，同比增长29.9%，毛利率52.2%（22年同期49.4%），其中始祖鸟、萨罗蒙、Wilson前三季度收入分别为9.4/9.5/8.7亿美金，同比增长65%/35%/10%，大中华区前三季度收入5.9亿美金，同比增长68%，占比19%。Amer Sports上市募集资金可用来偿还合营公司Mascot JVCo一笔14亿美元的债务，节省利息，减轻合营公司的财务负担。
　　公司四季度实现加速增长，主品牌增长稳健，FILA调整后增速恢复，户外新品牌延续高增态势，盈利能力改善明显，维持“买入”评级。公司三大品牌矩阵持续发力，安踏和FILA品牌坚持高质量增长，目标23-26年流水复合增速10-15%。Descente目标成为集团第三个百亿品牌，24-26年流水复合增速20-25%。Kolon Sport目标23-26年流水复合增速30-35%。差异化定位接力中长期增长，户外系列产品表现亮眼，有望凭借优秀的运营能力和多元品牌矩阵持续扩大市场份额。维持盈利预测，预计23-25年净利润分别为96.3/114.1/133.3亿元，对应PE为19/16/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端销售恢复低于预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期。