本期投资提示：
　　从12月美联储鲍威尔超预期鸽派发言后，市场对2024年美联储提前降息的预期大幅发酵，目前市场对2024年3月份美联储降息的预期接近60%，本文重点解决几个问题：1）对美联储降息模式的分类；2）不同降息模式下，美国经济基本面企稳回升的时间统计；3）不同降息模式下的资产价格表现与历次美联储降息区间分析；4）降息模式虽然会切换，但是不同模式对资产价格的影响仍具有参考意义。
　　对于投资决策而言，美联储降息节奏是半主观的宏观变量。客观的方面在于当时的美国经济，包括通胀、就业市场等内生性因素，主观的方面在于美联储官员对这些因素的解读和未来判断，而很多时候降息则由意外的外生冲击导致。对于策略分析师而言，宏观变量的判断准确度固然重要，但是更为关键的是把握不同宏观变量结合下的情形对资产价格的影响，从而做好应对策略。
　　我们根据美联储降息开始时经济状态、美联储降息的触发因素对1987年以来美联储的降息进行分类。我们通过结合降息(半主观变量)和经济现实(客观变量)梳理一个新的降息模式分类，从而更好的为投资者决策做准备：1）预防式降息：指美联储降息时美国基本面整体下行，但是仍维持韧性，美联储为了经济实现软着陆，采取预防式降息刺激经济，并且可能采取少量降息的方式来观察政策的效果；2）应急式降息：指外生冲击或突发性金融性风险导致美股等金融性资产阶段性大幅下跌，但是对经济的影响较小，美联储为了防止流动性风险扩散而被迫实施“快而急”的降息措施缓解市场流动性压力；3）深度衰退式降息：美国经济快速回落，美联储被迫开始较为连续的降息，这种情况下美国经济一般都将陷入到深度衰退，短暂的降息很难稳定经济，因此通常降息连续性较强。
　　不同降息模式下，美国经济基本面企稳回升的时间不同：降息后距离经济企稳回升的时间最长的是深度衰退式降息（平均11.8个月），最短的则是预防式降息（平均4个月）。1）预防式降息：一般而言，美联储为了预防美国经济硬着陆，将会在美国经济出现明显快速下行的阶段之前就降息，然后暂停观察经济数据的表现，比如1995和2019年，所以整体经济复苏在提前降息的有效刺激下回升的速度较快，但是1989年则是例外，美联储在发现经济回落趋势后虽然提前降息，但是由于储贷危机和之后的战争导致美国经济快速回落。2）深度衰退式降息：该类型下美国经济一般将进入深度衰退阶段，经济企稳回升所需要的时间最长。3）应急式降息：由于美国金融资产的风险一般是突发性的，而实体经济受到的冲击较小，历史来看，只要美联储降息控制风险扩散，美国经济景气度将快速回升。
　　不同降息模式对资产价格的影响：1）预防式降息区间中，全球股市整体大幅上行，其中，标普500明显领涨主流全球股市，风格中罗素2000表现明显弱于标普500；美国公司债指数表现好于国债指数；商品中工业金属整体走弱；美元指数大概率下行。2）应急式降息区间中，全球股市整体上行，此时发达市场涨幅一般低于新兴市场；美国国债指数整体上涨；外汇中美元指数显著回落。另外值得注意的是：如果以10Y美债利率下行区间为标准衡量，整体美股反而下行，因为一般美联储是在美股遇到风险性事件后才开始降息。3）深度衰退式降息下，股市跌幅最深，但是标普500相对主流全球股市抗跌；美国国债指数明显上涨，2007年次贷危机下美国公司债指数大幅下跌；商品中工业金属大幅走弱，黄金大概率显著上升。
　　最后，我们研究了1989年-1992年美联储降息模式从预防式到应急式再到深度衰退式降息的过程，证明：1）在实际的降息周期中，美联储降息模式可能随着经济环境和触发因素的不同发生切换，对应资产价格的影响也有所不同；2）不同的降息模式对资产价格的影响的规律是相对稳定的。
　　风险提示：未来不一定会重演历史规律；欧美经济超预期衰退；大宗商品供给不足导致通胀韧性较强，美国经济陷入滞胀。