本期投资提示：
　　经过2018年资管新规、2021年之后权益市场的调整以及2022年底的理财净值化赎回风波，中国大资管的行业发展格局发生显著变化。从资产配置来看，中国大资管市场目前整体以固收类资产为核心，且近些年来国内资管机构呈现加大固收资产配置趋势，资管机构的行为也在深刻影响着大类资产尤其是固收类资产的表现。
　　（一）全面净值化后理财规模增速放缓、波动增加，风险偏好影响下依然以债券尤其是信用债配置为主
　　2018年资管新规和理财新规要求理财产品净值化转型，打破刚性兑付，推动理财业务回归本源。2018年上半年银行理财规模大幅下滑，管理规模由2017年11月的30.32万亿下降至2018年6月的20.88万亿，跌幅超30%，自此银行理财发展进入转型新阶段。2022年是银行理财全面净值化元年，年底债市调整引发赎回潮，银行理财规模承压、被公募基金反超。2023年6月银行理财规模25.34万亿元，较2022年6月下降3.81万亿元，银行理财管理规模也正式被公募基金反超。
　　由于负债端风险偏好整体较低，银行理财资产配置以债券资产为主。截至2023年6月，银行理财资产配置中债券资产占比58.30%，现金及银行存款占比23.70%，非标（6.68%）、权益（3.25%）等其余资产均不超过10%。此外银行理财债券配置中以信用债为主，占比43.86%，利率债投资规模较小、仅为3.86%。
　　（二）保险资管：以保险业务为基础稳步增长，受益于负债端长久期优势
　　近年来保险资管规模逐渐扩大，年规模增速保持稳定。截至2023年10月，保险资产总额与保险资金运用余额分别为29.42万亿、27.05万亿。目前保险资管的投资方式主要有自主投资、委托关联方保险资管公司、委托非关联方保险资管公司以及单一资产管理计划，其中后两种可以合称委外投资。据保险资管协会披露，截至2022年末，委托关联方保险资产管理公司投资规模最大，为16.01万亿元，占比67%；其次是自主投资，规模6.92万亿元，占比29%；委外规模相对较小，并且不同投资方式的管理资产规模占比保持相对稳定。
　　保险资金以固收类资产为主，2017年后资产配置结构趋于稳定，受益于负债端长久期优势。基于保险资金的特殊性，相对注重资金运用的安全性。因此债券投资是最主要的资产配置方式，截至2023年10月，债券投资占比44.56%。其他投资主要包括股权投资、基础设施和不动产等债权计划等，2013-2017年占比明显抬升，随后趋于稳定，2023年10月占比33.38%。
　　（三）基金公司：居民理财意识崛起、发展势头迅猛，近年来公募债券型基金占比有所回升、混合型基金占比有所下降
　　受益于银行理财净值化转型和居民理财意识崛起，我国公募基金、私募基金凭借高水平投研能力迅猛增长。2015年至2022的8年间，公募基金管理规模从4.54万亿元增加至26.03万亿元，年复合增长率为24.40%；私募基金管理规模从2.13万亿元增加至20.28万亿元，年复合增长率为32.54%。
　　（1）公募基金：公募基金主要包括股票型、债券型、货币型、混合型基金，其中货币基金规模最大，2023年6月货基管理规模为11.48万亿，占公募市场总规模的41.50%，其次是债券型基金和混合型基金，占比分别为17.21%、16.72%。股票型基金占相对较低、约为9.74%。2020年之后受市场走势影响，债券型基金占比总体上升，混合型基金占比则小幅下降。
　　（2）私募基金：私募基金中私募股权基金规模最大。截至2023年11月，私募股权基金规模为11.12万亿元，其次是私募证券基金、规模5.73万亿元。从私募证券基金产品发行看，股票型和债券型占绝大多数，两者呈跷跷板效应，根据市场行情走势，此消彼长。
　　 （四）券商资管：进击公募牌照，主动管理成为新的发展方向
　　2018年资管新规后，通道业务压缩，券商资管规模快速压降。截至2023年6月，券商资管规模6.25万亿元。资管新规后，业务重点逐渐由被动管理业务转向主动管理业务，集合资产计划占比上升。截至2023年6月，集合资管计划、定向资管计划占比分别为43.35%、47.10%。2022年以来券商资管公募化进程加速，截止到23年11月底共有12家券商直接或间接持有公募牌照，随着券商资管入局公募市场，公募市场预计将迎来更加激烈的竞争。
　　（五）信托产品：从通道业务转向资产管理，交易性金融资产占比大幅上升、主要投向工商企业和债券市场
　　资管新规后，去通道化导致单一资金信托规模受到压降，集合资金信托规模扩张。截至2023年6月，两者占比分别为18.50%、53.89%。2020年之后随着信托资产管理扩张，交易性金融资产规模占比大幅上升，而贷款类规模占比整体不断压降。信托资金投向证券市场的比例整体上行，尤其是投向债券市场的比例上升较快，投向工商业、基础产业、房地产的占比下降。截至2023年6月，其中投向债券市场、工商企业的比重较大，分别为25.73%、24.38%。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：资管数据透明性较差、数据统计出现误差等