核心观点：
　　2023年末至今，市场对于降息的预期时隐时现。我们认为，2023年贷款利率下调幅度较低，而存款利率大幅下调超过60BP。虽然存款定期化环境下，银行净息差还面临一定的风险，但可以预见贷款利率在2024年将有补降。
　　2023年存款利率市场化改革速度明显加快，主要是银行的净息差持续承压。商业银行净息差大幅下行的原因主要是存款的定期化趋势，背后是企业和居民的风险偏好下降。如不考虑政策因素，存款定期化趋势未来可能仍将延续，对商业银行的净息差和银行风险会带来较大冲击。
　　信息或事件：
　　近日，多家商业银行降低各期限存款利率。进入2024年，存款和贷款的利率调降是否有持续性？
　　简评：
　　2023年存款利率市场化改革速度明显加快，主要是银行的净息差持续承压。2020年末，受益于监管机构和自律机制对高息揽储行为的持续监管，包括结构性存款在内的诸多“高息揽储”产品规模受限，银行综合负债成本一度降至1.8%左右的历史低位。2022年以来，银行存款定期化叠加存款竞争，导致各银行的综合负债成本明显上升。根据中国人民银行公布的信贷收支表，定期存款比例目前已经升至69%左右，低成本活期存款比例明显下降。付息成本明显上行，带动银行净息差收窄。2023年，存款利率大幅下调的背景下，各类商业银行净息差仍明显下行，截止2023年Q3，全行业净息差下行19BP至1.73%。其中，国有大行下降24BP至1.66%，股份行下降18BP至1.80%，城商行下降7BP至1.60%，农商行下降20BP至1.89%。目前，商业银行特别是大行和城商行面临着较大的压力。考虑到银行负债的综合成本未有明显下行，且银行存款的定期化趋势仍在延续。因而，商业银行的净息差压力没有明显下降
　　商业银行净息差大幅下行的原因主要是存款的定期化趋势，背后是企业和居民的风险偏好下降。第一，“储蓄搬家”效应：2016年之后的金融监管环境的全面收紧，2022年底理财出现赎回风波，这将导致非银存款减少，居民存款增加，而居民存款以定期存款为主，相较于成本较低的活期存款抬升付息成本。第二，地产低迷：房地产、基建等底层资产收益的下降、风险的上升，房地产进入下行周期。第三，消费场景：疫情下居民缺少消费场景，导致定期的存款增加。第四，预防性储蓄和风险偏好下降：在经济和就业预期不佳情况下，居民主动增加长期储蓄，减少消费。
　　如不考虑政策因素，存款定期化趋势未来可能仍将延续，对商业银行的净息差和银行风险会带来较大冲击。第一，理财逐步转入流入。随着理财净值化转型逐渐完成，理财赎回的影响已经基本反映，理财能够发挥一部分对存款的替代效应，这是存款成本上行幅度减小的主要原因。第二，地产方面，在政策的不断支持下，2023年地产销售和投资仍然同比大幅下行。北京、上海、深圳、南京、武汉等核心城市都相继放松地产限购、限售、杠杆和利率条件等，但数据恢复明显不及预期，难以逆转“超额储蓄”流入银行。第三，超额储蓄主要源自对未来经济和工作收入的预期和资产荒背景下的投资选择。理论上，随着疫情的影响减弱，以及预防性储蓄达到一定水平，超额储蓄将逐步减少。但仍需要注意，经济预期仍弱的背景下，主要资产的收益率明显回落，风险积累的背景下存款仍有吸引力。
　　银行净息差压力之下，存款利率市场化下降成为2023年利率调整的主线。2022年，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的货款市场利率，合理调整存款利率水平。具体的操作方式，按照利率自律机制《合格审慎评估实施办法》（2023年修订版）中“存款利率市场化定价行为”考核要求的规定，要求银行存款利率及时参考10年期国债利率和1年期LPR利率进行调整。规定要求，关键期限的存款利率（包括定期存款和大额存款）季度月均值相较上年季度月均值调整幅度低于合意调整幅度的，每个期限扣5分。在此背景下，2023年商业银行存款利率经历6月、9月、12月三次下调，3到5年期大幅下调65BP。
　　商业银行存款利率走势目前受到存款基准利率、存款加点上限、存款利率市场化调整机制、存款结构和银行自身存款定价五个方面的影响。存款基准利率是存款定价的基石，虽然目前央行在控制金融体系风险、保持银行净息差稳定的目标下有压降存款利率的动机，但是基准利率调降的可能性和必要性都不大。
　　展望未来，存款利率回落趋势仍在延续，也需要注意存款利率回落的目的是推动以贷款为代表的的社会综合融资成本稳中有降。我们认为，2023年贷款利率下调幅度较低（5年期LPR仅10BP），而存款利率大幅下调超过60BP。虽然存款定期化环境下，银行净息差还面临一定的风险，但可以预见贷款利率在2024年将有补降。
　　风险提示：第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和改革都可能存