煤炭行业攻守兼备，高股息助力价值重估。本周港口煤价小幅反弹，煤炭板块实现领涨。基本面来看，短期视角下，近期港口及电厂库存去化明显，因长协煤保障充足，电煤需求对煤价拉动作用较弱，而持续去库下市场现货逐步减少，下游节前少量补库但整体需求有限，供需两弱下，我们预计春节前港口煤价依旧维持震荡走势，春节后非电旺季需求恢复将带来价格上涨的窗口期。中期视角下，1）供给端：煤炭产量增量来源中，存量产能历经2021-2023年的增产保供，产能利用率已进入平台期，再增产空间有限；新建产能整体核准规模较小，且考虑3-5年的矿井建设周期，中期产量贡献有限；而国内最主要的增量来源新疆煤经过连续三年的超负荷生产，未来预计最多仅有4-5千万吨的增产空间，且增产前提是煤价足够高使新疆中西部煤炭具备外运条件，同时考虑到新疆也在加强煤炭就地转化，国内煤炭供给刚性将中长期持续。2）进口端：2023年欧洲过于市场化的电价扼杀燃煤需求，导致大量低价煤转口中国冲击国内煤价，而当前欧洲电价已经回落，居民用电需求好转的确定性较强，我们预计欧洲2024年煤炭的需求有望转正，从而挤压中国可进口的国际贸易煤空间。同时，2024年1月1日起进口煤关税政策恢复，进一步抬高进口煤成本，中性判断下2024年中国煤炭进口量或稳中有降。3）需求端：火电在新能源和水电的挤压替代下需求增速或将放缓，然而即使2024年仅维持2%的火电增速，对比国内难以放量的供给端，需求的稳增长仍将带来行业缺口；同时，煤化工产能在高油价和“十四五”的政策鼓励下自2021年以来快速释放，拉动了中长期的用煤需求，我们预计2024年新投产煤化工项目带来的煤炭需求增量将在5千万吨以上，超过疆煤可能的增产能力。综上，2024年国内经济稳增长假设下，煤炭供需紧平衡，煤价中枢上移确定性较强；若经济进一步向好，煤价将受益供给刚性充分释放价格弹性。板块来看，2023年，兖矿能源提升最低分红比例到60%，平煤股份首次做出60%最低分红承诺，兰花科创于12月公告前三季度现金分红比例62%，高比例分红、高承诺分红率已成为煤炭板块的整体趋势。我们认为，与短期的煤价波动相比，更值得关注的是煤炭行业受益煤价中枢确定性上移和高分红的特点攻守兼备，在弱经济背景、市场风格多次轮动中，煤炭板块“业绩稳健+高股息”属性已充分彰显其配置价值，看好持续的估值提升行情。
　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头公司业绩稳健、高分红，建议关注陕西煤业和中国神华。2）高股息率公司配置价值凸显，建议关注华阳股份、山煤国际、兰花科创和晋控煤业。3）煤价中枢上移后高弹性标的，建议关注兖矿能源、恒源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。4）煤电联营，业绩稳增长，建议关注新集能源。
　　风险提示：1）经济增速放缓；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。