投资要点
　　我们的观点：雅保稳居全球锂盐及溴特种化学品龙头；其锂盐以协议定价为主，且价格变动滞后于市场价变动，在锂盐市场价下行期具备相对优势，2023年业绩优于同业。长期内，公司受益于锂资源全球布局、锂盐产能扩充。我们按EV/EBITDA及PB估值法给予公司目标价187.17美元，对应2023-2025年EV/EBITDA各为6.7x、14.7x、9.4x；目标价相较于现价有29.5%上涨空间，维持公司的“增持”评级，建议投资者关注。
　　持股优质锂资源，锂盐产能扩充，稳居龙头。雅保有阿塔卡玛盐湖、格林布什矿场等顶尖锂资源开采权，兼具储量大、品位高、开采成本低等优势。2021年，雅保锂盐产能为8.5万吨；2022年末升至20万吨，增量来自智利La Negra III&IV、西澳Kemerton I&II、中国钦州工厂；此外，公司指引2030年锂盐产能50-60万吨。2023Q2，公司的智利Salar Yield增产项目（支持La Negra工厂提高效率和可持续性）机械竣工，进入调试阶段；Kemerton I生产电池级氢氧化锂；Kemerton III/ IV项目建设投入执行；与福特汽车达成战略协议，约定2026-2030年供应超10万吨氢氧化锂。2023Q3，雅保获得美国国防部9,000万美元关键材料奖励，以支持北卡罗来纳州Kings Mountain矿山重启；并指引中国眉山工厂2024年初机械竣工。
　　 2023Q3利润回落，整体优于同业。
　　盈利回落。2023Q3，雅保的收入、经调整EBITDA、经调整归母净利润各为23.11、4.53、3.23亿美元，分别同比+10.5%、-61.9%、-63.5%，分别环比-2.5%、-56.1%、-62.6%；经调整EBITDA利润率19.6%，同比-37.3pcts，环比-23.9pcts。2023Q3雅保收入增长主要由于锂盐销量提升；利润下滑原因一是锂盐均价下降，二是前期低价锂辉石库存消耗完毕后成本提升。目前雅保主要有三大业务分部，其中Energy Storage主要为电池级和技术级碳酸锂、氢氧化锂产品，Specialties主要为溴特种化学品、特种锂盐等，Ketjen主要为催化剂业务。2023Q3，Energy Storage、Specialties、Ketjen分部各占雅保收入的73.5%、15.3%、11.3%，各占经调整EBITDA的89.9%、10.2%、3.3%。
　　锂盐放量，价格降幅低于同业，成本压力显现。2023Q3，雅保Energy Storage分部收入16.97亿美元，同比+20%；其中销量同比+40%，系因智利La Negra III/IV扩建、中国钦州工厂放量；价格同比回落但降幅低于同业，系因雅保锂盐协议价格调整滞后。同期，公司Energy Storage分部经调整EBITDA 4.07亿美元，同比-62.4%，环比-56.3%，系因锂盐价格回落、生产成本上涨。
　　 2023年业绩指引符合预期。年初至今全球锂盐市场价波动较大、整体下行，雅保根据全球锂盐价格预期下调2023年业绩指引。1）整体：公司在2023Q3财报中，指引2023年销售收入95-98亿美元（中枢较此前下调11.9%），预计同比增长30%-34%；指引经调整EBITDA32-34亿美元（中枢较此前下调19.5%），预计同比下降2%-8%；指引经调整EBITDA利润率34-35%（中枢较此前下调3pcts），预计同比降低12.5-13.5pcts。2）Energy Storage分部：受益于Kemerton、中国钦州工厂等新产能释放，公司指引2023年锂盐销量同比增长30-35%；雅保的锂盐定价机制使之售价变动滞后于市场价变动，2022年公司锂盐均价偏低，指引2023年锂盐可变价格合约（较市场价有3个月滞后且部分合同设置价格上下限）占比80%，公司预计2023年销售均价同比提升。
　　风险提示：产品价格波动，海外锂及溴资源政策风险，产能扩充不及预期等。