投资要点
　　我们的观点：雅保稳居全球锂盐及溴特种化学品龙头；其锂盐以协议定价为主，且价格变动滞后于市场价变动，在锂盐市场价下行期具备相对优势。长期内，公司受益于锂资源全球布局、锂盐产能扩充。我们按EV/EBITDA及PB估值法给予公司目标价273.55美元，对应2023-2025年EV/EBITDA各为8.2x、10.6x、8.9x；目标价相较于现价有39.0%上涨空间，维持公司的“增持”评级，建议投资者关注。
　　2023Q2利润同比大增、环比回落，整体超市场预期。
　　盈利超市场预期。2023Q2，雅保的收入、经调整EBITDA、经调整归母净利润各为23.70、10.32、8.64亿美元，分别同比+60.2%、+69.2%、+112.9%，分别环比-8.1%、-35.3%、- 29.0%；经调整EBITDA利润率43.6%，同比+2.3pcts，环比-18.3pcts。2023Q2雅保盈利超市场预期，系因锂盐实际售价较高。目前雅保主要有三大业务分部，其中Energy Storage主要为电池级和技术级碳酸锂、氢氧化锂产品，Specialties主要为溴特种化学品、特种锂盐等，Ketjen主要为催化剂业务。2023Q2，Energy Storage、Specialties、Ketjen分部各占雅保收入的74.4%、15.7%、9.9%，各占经调整EBITDA的90.3%、5.8%、4.2%（收入、经调整EBITDA部分内部抵消）。
　　锂盐量价齐升。2023Q2，雅保Energy Storage分部收入17.63亿美元，同比+119.7%；其中销量同比+36%，系因智利La Negra III/IV扩建、中国钦州工厂放量；价格同比大幅增长，系因雅保锂盐协议价格调整滞后，且海外锂盐价格处于相对高位。同期，公司经调整EBITDA利润率52.9%，同比-7.4pcts，系因矿端成本上涨。2023Q2，公司Energy Storage分部经调整EBITDA 9.32亿美元，同比+92.8%，环比-33.7%。
　　持股优质锂资源，锂盐产能扩充，稳居龙头。雅保有阿塔卡玛盐湖、格林布什矿场等顶尖锂资源开采权，兼具储量大、品位高、开采成本低等优势。2021年，雅保锂盐产能为8.5万吨；2022年末升至20万吨，增量来自智利La Negra III&IV、西澳Kemerton I&II、中国钦州工厂；此外，公司指引2030年锂盐产能50-60万吨。2023Q2，公司的智利Salar Yield增产项目（支持La Negra工厂提高效率和可持续性）机械竣工，进入调试阶段；Kemerton I生产电池级氢氧化锂；Kemerton III/ IV项目建设投入执行；与福特汽车达成战略协议，约定2026-2030年供应超10万吨氢氧化锂；并指引中国眉山工厂2024年初机械竣工。
　　上调2023年业绩指引。年初至今中国锂盐市场价波动较大，雅保此次根据全球锂盐价格预期上调了2023年业绩指引。1）整体：公司在2023Q2财报中，指引2023年销售收入104- 115亿美元（中枢较此前上调2.8%），预计同比增长40%-55%；指引经调整EBITDA 38-44亿美元（中枢较此前上调12.3%），预计同比增长10%-25%；指引经调整EBITDA利润率37%-38%（中枢较此前上调3pcts），预计同比降低9.5-10.5pcts。2）Energy Storage分部：受益于Kemerton、中国钦州工厂等新产能释放，公司指引2023年锂盐销量同比增长30- 40%；雅保的锂盐定价机制使之售价变动滞后于市场价变动，2022年公司锂盐均价偏低，指引2023年锂盐可变价格合约（较市场价有3个月滞后且部分合同设置价格上下限）占比80%，公司预计2023年销售均价有望同比提升20%-30%。随着前期低价锂辉石库存消耗完毕，公司锂盐成本提升，部分抵消了锂盐量价齐升的利好，因此指引2023年EnergyStorage分部经调整EBITDA同比增长15%-30%。
　　风险提示：产品价格波动，海外锂及溴资源政策风险，产能扩充不及预期等