投资要点
　　我们的观点：雅保2022Q3利润如期环比大幅增长，公司稳居全球锂盐及溴特种化学品龙头；2022年全球锂盐价格处于高位，助力公司利润释放。长期内，公司受益于锂资源全球布局、锂盐产能扩充。我们按EV/EBITDA及PB估值法给予公司目标价369.75美元，对应2022-2024年EV/EBITDA各为12.4x、10.8x、10.4x；目标价相较于现价有29.7%上涨空间，维持公司的“审慎增持”评级，建议投资者关注。
　　2022Q3收入及利润大幅提升：1）整体：2022Q1-3，雅保的收入、经调整EBITDA各为46.99、22.32亿美元，分别同比+93.1%、+247.5%。2022Q3，公司的收入、Adj. EBITDA各为20.92、11.90亿美元，分别同比+151.9%、+446.9%，分别环比+41.4%、+95.0%。利润增长主要由锂业务推动。从结构来看，2022Q3，锂、溴、催化剂业务各占雅保收入的71.8%、17.0%、11.3%，各占Adj. EBITDA的93.4%、9.0%、0.4%（Adj. EBITDA部分内部抵消）。2）锂盐：量价齐升，利润大增。2022Q3，雅保锂盐净销售额15.01亿美元，环比+68%，同比+318%；其中销量同比+20%，主要由于智利La Negra III/IV产能扩建；单价同比+298%，主要由于锂盐合同重新定价、市场价处于高位。同期，雅保锂业务经调整EBITDA利润率为74.0%，环比+18.5pcts，同比+39.1pcts；经调整EBITDA为11.11亿美元，环比+124.4%，同比+786.0%。
　　维持对锂业务2022全年的业绩指引，预计可实现：1）整体指引微调：公司在2022Q3财报中，指引2022年销售收入71-74亿美元，预计同比增长115%-125%；指引Adj. EBITDA 33-35亿美元，预计同比增长280-300%；指引Adj. EBITDA利润率46%-47%，预计同比提升20-21pcts。上述指引与公司8月给的指引相近，仅在上下限区间进行微调。2）锂业务指引维持不变：公司指引2022年锂业务Adj. EBITDA同比增长500-550%，锂盐销售均价同比增长225-250%，销量将同比增长20-30%。我们认为，由于锂盐现货价在2021H2至2022Q1攀升，雅保可变价格合约与固定价格合约占比达85%，相较于市场价有3-12个月时滞，随着前期订单到期、合约价格再调整，雅保2022H2锂盐售价预计环比大幅提升。叠加雅保锂盐产能释放带来的销量增长，预计可实现2022年业绩指引，且不排除超预期的可能。
　　持股优质锂资源，锂盐产能扩充，稳居龙头：雅保有阿塔卡玛盐湖、格林布什矿场等顶尖锂资源开采权，兼具储量大、品位高、开采成本低等优势；Wodgina一期和二期各25万吨锂精矿产能分别于2022年5月和7月重启，雅保权益比例为60%。2022年10月，公司以2亿美元对价完成对中国广西钦州锂盐工厂的收购；目前Kemerton II锂盐工厂实现机械完工并过渡到调试阶段。2021年，雅保锂盐产能为8.5万吨；指引2022年末产能20万吨左右，增量来自智利La Negra III&IV、西澳KemertonI&II、中国钦州工厂；此外，公司指引2030年锂盐产能45-50万吨。
　　风险提示：产品价格波动，海外锂及溴资源政策风险，产能扩充不及预期等