我们的观点：雅保稳居全球锂盐及溴特种化学品龙头；其锂盐以协议定价为主，且价格变动滞后于市场价变动，在锂盐市场价下行期具备相对优势。长期内，公司受益于锂资源全球布局、锂盐产能扩充。我们按EV/EBITDA及PB估值法给予公司目标价273.55美元，对应2023-2025年EV/EBITDA各为8.8x、10.1x、10.2x；目标价相较于现价有31.5%上涨空间，维持公司的“增持”评级，建议投资者关注。
　　2023Q1收入及利润大幅提升。
　　兑现盈利预期。2023Q1，雅保的收入、经调整归母净利润、经调整EBITDA各为25.80、11.93、15.96亿美元，分别同比+128.8%、+410.4%、+269.5%，分别环比- 1.6%、+17.3%、+28.3%；经调整EBITDA利润率61.8%，同比+23.5pcts，环比+14.4pcts。目前雅保主要有三大业务分部，其中Energy Storage主要为电池级和技术级碳酸锂、氢氧化锂产品，Specialties主要为溴特种化学品、特种锂盐等，Ketjen主要为催化剂业务。2023Q1，Energy Storage、Specialties、Ketjen分部各占雅保收入的75.3%、16.2%、8.4%，各占经调整EBITDA的88.1%、10.2%、0.9%（收入、经调整EBITDA部分内部抵消）。
　　锂盐量价齐升，利润大增。2023Q1，雅保Energy Storage分部收入19.44亿美元，同比+319.2%；其中销量同比+18%；价格同比+301%，主要由于海外锂盐价格2023Q1处于高位，且雅保锂盐协议价格调整滞后。2023Q1，雅保Energy Storage分部经调整EBITDA 14.06亿美元，同比+393.0%；经调整EBITDA利润率72.3%，同比+10.8pcts。
　　持股优质锂资源，锂盐产能扩充，稳居龙头。雅保有阿塔卡玛盐湖、格林布什矿场等顶尖锂资源开采权，兼具储量大、品位高、开采成本低等优势。2021年，雅保锂盐产能为8.5万吨；2022年末升至20万吨，增量来自智利La Negra III&IV、西澳KemertonI&II、中国钦州工厂；此外，公司指引2030年锂盐产能50-60万吨。目前，公司已完成位于南卡罗来纳州Richburg的美国锂盐厂选址；达成建造澳洲Kemerton III&IV的最终投资决定。
　　下调2023年业绩指引。年初至今中国锂盐市场价波动较大，雅保此次根据锂盐价格预期下调了2023年业绩指引。1）整体：公司在2023Q1财报中，指引2023年销售收入98-115亿美元，预计同比增长35%-55%；指引经调整EBITDA 33-40亿美元，预计同比-5%至+15%；指引经调整EBITD利润率34%-35%，预计同比降低12.5-13.5pcts，主要由于低价锂精矿库存消耗完后成本上涨。2） Energy Storage分部：受益于Kemerton、中国钦州工厂等新产能释放，公司指引2023年锂盐销量同比增长30-40%；雅保的锂盐定价机制使之售价变动滞后于市场价变动，2022年公司锂盐均价偏低，指引2023年锂盐可变价格合约（较市场价有3个月滞后且部分合同设置价格上下限）占比90%，公司预计2023年销售均价有望同比提升20%-30%。但上述因素的利好，将被矿端成本上涨（低价库存消耗完毕）抵消，因此公司指引2023年Energy Storage分部经调整EBITDA同比大致持平。
　　风险提示：产品价格波动，海外锂及溴资源政策风险，产能扩充不及预期等。