我们的观点：雅保稳居全球锂盐及溴特种化学品龙头，2022年利润如期大增。雅保的定价机制使之锂盐价格变动滞后于市场价变动，2022年其锂盐均价稍低，公司指引2023年利润增长。长期内，公司受益于锂资源全球布局、锂盐产能扩充。我们按EV/EBITDA及PB估值法给予公司目标价327.43美元，对应2023-2025年EV/EBITDA各为8.7x、9.4x、9.2x；目标价相较于现价有26.9%上涨空间，维持公司的“增持”评级，建议投资者关注。
　　2022年收入及利润大幅提升。
　　兑现盈利预期。2022年，雅保的收入、经调整归母净利润、经调整EBITDA各为73.20、25.86、34.76亿美元，分别同比+120.0%、+449.9%、+299.1%；经调整EBITDA利润率同比+21.3pcts至47.5%。2022Q4，公司的收入、经调整EBITDA各为26.21、12.44亿美元，分别同比+193.1%、+443.8%，分别环比+25.3%、+4.5%。利润增长主要由锂业务推动。从结构来看，2022年，锂、溴、催化剂业务各占雅保收入的68.4%、19.3%、13.4%，各占经调整EBITDA的89.3%、13.1%、0.8%（收入、经调整EBITDA部分内部抵消）。
　　锂盐量价齐升，利润大增。2022年，雅保锂盐收入、经调整EBITDA各为50.09、31.03亿美元，分别同比+267.4%、+547.0%；锂业务经调整EBITDA利润率同比+26.8pcts至61.9%。2022Q4，雅保锂盐收入20.66亿美元，环比+38%，同比+410%；其中销量同比+82%，主要由于智利La Negra III/IV产能扩建；单价同比+328%，主要由于锂盐合同重新定价、市场价同比大增。2022Q4，雅保锂盐经调整EBITDA为11.88亿美元，环比+6.9%，同比+759.1%；经调整EBITDA利润率为57.5%，同比+23.3pcts。
　　持股优质锂资源，锂盐产能扩充，稳居龙头。雅保有阿塔卡玛盐湖、格林布什矿场等顶尖锂资源开采权，兼具储量大、品位高、开采成本低等优势；Wodgina一期和二期各25万吨锂精矿产能分别于2022年5月和7月重启，雅保权益比例为60%。2022年10月，公司以2亿美元对价完成对中国广西钦州锂盐工厂的收购；目前Kemerton II锂盐工厂正在按计划进行调试。2021年，雅保锂盐产能为8.5万吨；2022年末升至20万吨，增量来自智利La Negra III&IV、西澳Kemerton I&II、中国钦州工厂；此外，公司指引2030年锂盐产能50-60万吨。
　　指引2023年利润向上。1）整体：公司在2022Q4财报中，指引2023年销售收入113-129亿美元，预计同比增长55%-75%；指引经调整EBITDA 42-51亿美元，预计同比增长20%-45%；指引经调整EBITD利润率37%-40%，预计同比降低7-10pcts，主要由于低价锂精矿库存消耗完后成本上涨。上述指引与公司2023年1月发布的指引一致。2）锂业务：公司指引2023年锂业务销售收入83-98亿美元，同比增长66%-96%；指引经调整EBITDA 37-46亿美元，同比增长19%-48%。受益于新产能释放，公司指引2023年锂盐销量同比增长30-40%；雅保的锂盐定价机制使之售价变动滞后于市场价变动，2022年公司锂盐均价稍低，指引2023年锂盐可变价格合约（较市场价有3个月滞后且部分合同设置价格上下限）占比75%-80%，公司预计2023年销售均价有望提升。
　　风险提示：产品价格波动，海外锂及溴资源政策风险，产能扩充不及预期等。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId新能源行业investSuggestionALBN雅dy保ComApanlbyemarle增持维持锂盐量价齐升title产能大幅扩充目标价32743美元createTime12023年2月18日现价美元25801投资要点公sum我ma们ry的观点雅保稳居全球锂盐及溴特种化学品龙头2022年利润如期大增雅司预期升幅269保的定价机制使之锂盐价格变动滞后于市场价变动2022年其锂盐均价稍低公司指引2023年利润增长长期内公司受益于锂资源全球布局锂盐产能扩充跟我们按EVEBITDA及PB估值法给予公司目标价32743美元对应2023-2025年踪EVEBITDA各为87x94x92x目标价相较于现价有269上涨空间维持公市场ma数rk据etData司的增持评级建议投资者关注报日期20232172022年收入及利润大幅提升告收盘价美元25801兑现盈利预期2022年雅保的收入经调整归母净利润经调整EBITDA各为732025863476亿美元分别同比120044992991经调整EBITDA总股本百万股1171利润率同比213pcts至4752022Q4公司的收入经调整EBITDA各为2621总市值亿美元30241244亿美元分别同比19314438分别环比25345利润增长主要由锂业务推动从结构来看2022年锂溴催化剂业务各占雅保收入的净资产亿美元819684193134各占经调整EBITDA的89313108收入经总资产亿美元1546调整EBITDA部分内部抵消每股净资产美元699锂盐量价齐升利润大增2022年雅保锂盐收入经调整EBITDA各为5009亿美元分别同比锂业务经调整利润率同比数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理310326745470EBITDA268pcts至6192022Q4雅保锂盐收入2066亿美元环比38同比410其中销量同比主要由于智利产能扩建单价同比主要由82LaNegraIIIIV328相关rel报ate告dReport于锂盐合同重新定价市场价同比大增2022Q4雅保锂盐经调整EBITDA为1188亿美元环比69同比7591经调整EBITDA利润率为575同比233pcts海外锂行业2023年年度策略持股优质锂资源锂盐产能扩充稳居龙头雅保有阿塔卡玛盐湖格林布什矿场等顶资源优势兑现盈利关注港美股尖锂资源开采权兼具储量大品位高开采成本低等优势Wodgina一期和二期各25锂盐龙头20221120万吨锂精矿产能分别于2022年5月和7月重启雅保权益比例为602022年10月雅保ALBN业绩点评Q3公司以2亿美元对价完成对中国广西钦州锂盐工厂的收购目前KemertonII锂盐工厂正利润环比大增兑现预期在按计划进行调试2021年雅保锂盐产能为85万吨2022年末升至20万吨增量20221105来自智利LaNegraIIIIV西澳KemertonIII中国钦州工厂此外公司指引2030年锂盐产能50-60万吨雅保ALBN首次覆盖报告全球锂业龙头再次上调2022指引2023年利润向上1整体公司在2022Q4财报中指引2023年销售收入113-129亿美元预计同比增长指引经调整亿美元预计同比增长年盈利指引2022081455-75EBITDA42-5120-45指引经调整EBITD利润率37-40预计同比降低7-10pcts主要由于低价锂精矿库存消耗完后成本上涨上述指引与公司2023年1月发布的指引一致2锂业海外em研ail究Author务公司指引2023年锂业务销售收入83-98亿美元同比增长66-96指引经调整分析师EBITDA37-46亿美元同比增长19-48受益于新产能释放公司指引2023年锂盐销量同比增长30-40雅保的锂盐定价机制使之售价变动滞后于市场价变动2022年余小丽公司锂盐均价稍低指引2023年锂盐可变价格合约较市场价有3个月滞后且部分合同设置价格上下限占比公司预计年销售均价有望提升yuxiaolixyzqcomcn75-802023风险提示产品价格波动海外锂及溴资源政策风险产能扩充不及预期等SFCAXK331SACS0190518020003主要财务指标会计zy年cw度zb主要财务指标2022A2023E2024E2025E张忠业营业收入百万美元7320113401203512377zhangzhongyexyzqcomcn同比增长12005496128经调整EBITDA百万美元3476440540934180SACS0190522070004同比增长2991267-7121请注意张忠业并非香港证券及经调整归母净利润百万美元2586320929362983期货事务监察委员会的注册持同比增长4499241-8516牌人不可在香港从事受监管活经调整EBITDA利润率475388340338动经调整归母净利润率353283244241经调整EPS-摊薄美元2196272024802511assAuthor来源公司官网及财报兴业证券经济与金融研究院整理及预测请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告附图图1雅保营业收入及增速图2雅保营业收入按业务线资料来源雅保财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源雅保财报兴业证券经济与金融研究院整理图3雅保历年营业收入结构按业务线图4雅保历年经调整EBITDA结构按业务线资料来源雅保财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源雅保财报兴业证券经济与金融研究院整理图5雅保经调整EBITDA及增速年度图6雅保经调整EBITDA及增速单季度资料来源雅保财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源雅保财报兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级图7雅保2022Q4及2022年的EBITDA增量来源分析资料来源雅保财报兴业证券经济与金融研究院整理图8雅保2022Q4财报的2023年业绩指引资料来源雅保财报兴业证券经济与金融研究院整理风险提示产品价格波动海外锂及溴资源政策风险产能扩充不及预期等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万美元利润表单位百万美元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E非流动资产10270117411321914689收入7320113401203512377物业机器和设备69638457995511442销售成本-4246-7583-8729-9413投资1151115111511151毛利3075375833062964其他非流动资产251251251251一般及行政费用-524-812-741-639商誉1618161816181618研发费用-72-100-94-97其他无形资产288266246228折旧摊销-301-332-362-389流动资产518777121001312129税前利润3206419838563916现金及现金等价物1499172421262905所得税-391-802-734-746应收账款净额1191173019792176净利润2815350731653225其他应收款净额186186186186少数股东净利润125125125125存货2076370853366465归母净利润2690338230403100其他流动资产235364386397经调整归母净利润2586320929362983总资产15457194532323226817经调整EBITDA3476440540934180非流动负债4525452545254525长期负债3215321532153215应计退休福利33333333主要财务比率应付养老金福利160160160160会计年度2022A2023E2024E2025E其他负债637637637637成长性递延所得税481481481481营业收入增长率12005496128流动负债2741342542444819毛利增长率2081222-120-103应付账款2052256535444079经调整净利润增长率4499241-8516经调整增长流动和短期负债EBITDA2222率2991267-7121应付费用506676516557应付股利46464646盈利能力税项135135135135经调整净利润率353283244241经调整利润总负债EBITDA7266794987689344率475388340338归母净资产7983111701400516889股本1111偿债能力资本公积2941294129412941资产负债率470409377348累计其他综合收益-561-561-561-561流动比率189225236252留存收益560187891162414507速动比率113117110118少数股东权益208334459584股东权益合计8191115041446417473运营能力次负债及权益合计15457194532323226817资产周转率055065056049存货周转率189169161153现金流量表单位百万美元每股资料美元会计年度2022A2023E2024E2025E经调整EPS-摊薄2196272024802511经营活动产生现金流量1908222424472853每股归母净资产681695051187714274投资活动产生现金流量-1423-1804-1840-1859每股经营性现金流1629189220752411融资活动产生现金流量612-195-205-216每股股利158181218283汇率影响-37000现金净变动1060225402779估值比率倍现金的期初余额439149917242126EVEBITDA86697473现金的期末余额1499172421262905PB38272218注表中估值倍数按2023年2月17日收盘价计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与温州名城建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司澳门国际银行股份有限公司台州市黄岩经济开发集团有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资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