事件：2023年12月31日，新华保险与中金资本签署共同设立基金的有限合伙协议，基金规模为100亿元，新华保险作为有限合伙人拟认购99.99亿元（缴款由内部资源拨付），中金资本作为普通合伙人拟认购100万元，基金设立尚需履行基金备案等监管手续。具体来看：
　　基金投向及期限：基金通过股权及其他方式直接或间接主要投向持有型不动产项目资产的被投资企业。基金经营期限为8年（可结合实际情况延长或缩短），投资期原则上为4年，投资期结束后，基金进入退出期。
　　利润分配：扣除应分摊费用后，除另有约定外，基金利润分配方式如下：i）基金利润100%向新华保险分配，直至累计取得的分配等于其累计实缴资本；ii）如有余额，100%向新华保险分配，直至累计分配金额达到实缴资本复利每年8%的金额；iii）如有余额，其中10%分配给新华保险，剩余分配给中金资本。
　　基金管理：中金资本为基金管理人，负责基金投资、管理及运营，投资决策委员或设置两名委员，均由中金资本委派。投资期内管理费为实缴出资金额的0.4%，延长期内管理费为年度首日未退出投资项目投资成本中新华保险分摊金额的0.4%，如投资期内将项目的资金返还或分配金额留存于被投资企业循环投资，按照0.4%收取循环投资管理费。
　　本次设立基金是继新华资产与国寿资产共同发起设立基金公司后对于优化资产端表现的又一次新尝试，有望通过借力专业机构赋能公司投资表现。近年来，受权益市场、长端利率波动影响，险资投资表现持续承压，市场对于利差损风险的担忧抬头。我们认为本次项目具有双重优势：1）借力专业机构，提升投资能力：中金资本为中金公司的全资子公司，在私募股权投资领域位居行业前列，新华保险、中金公司的控股股东均为汇金公司，同根同源为二者合作奠定了良好的外部条件；2）投向持有型物业，有望抵御利率下行及市场波动风险，对投资表现形成支撑：持有型物业兼具资产增值潜力及租金收入现金流，与人身险经营的匹配度较高；同时，具有分散风险、抵御波动、抵抗通胀的特征，与其他资产的相关性较低，同时收益率高于普通固收类产品。根据中国保险行业协会披露的数据，2022年险资配置投资性房地产规模同比增长20.85%，投资规模增速位居大类资产第三（仅次于固收类组合产品、现金及流动性资产）。以中国太保为例，2022年其投资性房地产总投资收益率为6.1%，高于固收类/权益类资产1.6pct/3.4pct；非公开市场融资工具中不动产行业资产名义投资收益率为4.9%，仅次于能源、制造业。本基金业绩报酬计提基准收益为8%，在长端利率下行、非标逐步到期态势下预计有望对投资表现形成支撑。
　　投资分析意见：我们看好本次合作对于新华保险投资端表现的积极影响，缓解“利差损”的进一步动作值得期待。站在当前时点，我们认为保险板块兼具高弹性、低估值、负债端改善三重优势，下阶段建议重点关注两条主线：1）基本面持续改善，预计负债端表现占优的头部公司：中国太保、中国平安、中国财险；2）有望受益于资本市场改善的高弹性标的：新华保险、中国人寿。
　　风险提示：项目推进不及预期、利率下行风险、市场波动风险