涤纶占纤维半壁江山，我国产业链完善，供给主导全球。得益于低成本、高强度等优势，涤纶自1972年开始成为第一大合成纤维，2021年占全球纤维产量的54%。我国具有完善的涤纶上下游产业链配套。原材料方面，2022年我国PX/PTA产能分别占全球49%/64%；下游方面，我国作为纺服产业链“世界工厂”，根据中国纺织报，我国2022年纺织全行业纤维加工量超过6000万吨，占全球一半以上，纺服出口额占全球32%。得益于产业链优势，我国涤纶占全球份额超过70%，供给主导全球。
　　海外通胀步入尾声，纺服链国内外需求有望共振向上。2022年我国纺服类产品出口占总产值比例达62.3%，因此我国纺服链化工品“四分看内需、六分看出口”。结合价差、中美库存、中美需求等核心指标，我们通过对涤纶长丝价差表现进行复盘，认为中美需求共振是价差回升的前提。我们发现，本轮化纤产业链库存周期可类比2013-2014年。内需方面，2023年国内疫后修复纺服链需求回暖；外需方面，伴随通胀压力缓解与联储加息步入尾声。2021年以来美国纺服链的去库有望步入尾声，内外需由分化走向共振，景气有望迎来向上拐点。
　　新增产能有限，寡头格局强化，盈利弹性可期。2012-2023年我们编制的POY、DTY、FDY平均库存天数分位均值为57%，涤纶长丝行业开工率平均值为79%。截止2023年12月，涤纶长丝库存分位值位于均值附近，开工率已修复至均值以上。高开工、低库存有望在景气向上时进一步放大价差与利润弹性。同时，2023年为此轮行业产能扩张周期的尾声。展望2024年，恒逸石化杭州项目71.5万吨产能将逐步关停，主流大厂资本开支缩减，多数项目延后投放。我们预计，2024年行业净新增产能为34.5万吨，2025年净新增产能168万吨。近年来，行业低迷时期龙头企业凭借成本优势逆势扩张，预计2023年行业CR6将达67%、CR3已51%。寡头格局下，龙头企业定价能力强，行业有望在中长期走出盈利谷底。
　　原材料自给率持续提升，行业利润有望向长丝环节转移。PX环节：截至2023年，中国PX产量达到4373万吨，较2018年增加2973万吨，国内PX进口依存度持续下滑。PTA环节：在产能过剩背景下，预计2023、2024年PTA净新增产能达1060（+14.5%）、770万吨（+9.6%），2024年供给压力仍大。预计2022-2024年涤纶长丝、PX、PTA产能复合增速分别为4.9%、13.5%、12.7%，产业链利润分配有望向长丝环节转移。
　　投资建议：供给端，未来两年行业新增产能有限、集中度持续提升，需求端，伴随全球流动性迎来拐点，内外需有望共振复苏。高开工、低库存、盈利底部背景下，景气抬升时盈利弹性大。建议关注单位市值对应涤纶长丝产能领跑行业的龙头标的：桐昆股份（2023E产能1230万吨，3.37万吨/亿元市值）、新凤鸣（2023E产能740万吨，3.41万吨/亿元市值）。
　　风险提示：海外需求复苏不及预期，产能投放进度与预测出现偏差，海外项目投产进度不及预期。