核心观点：配置煤炭/油气链/公用/交运/银行等低波动红利资产
　　11月工业企业利润同比两年复合增速从10月的-3.2%回升至8%以上。据统计局，年末投资收益相对集中入账有一定影响。此外，工业企业库存同比再度回落。12月制造业PMI较上月下降0.4个百分点至49.0%。市场转向补库区间进程或一波三折，后续仍需关注政策发力及其效果。23年11月美国通胀与经济数据持续回落，不过结构上住房通胀小幅回升0.1pct至0.5%，后续持续关注美国经济韧性情况。BOJ认为，当前货币政策关键是观察支持薪资上涨动能力度和企业利润率，但春斗前货币政策正常化概率仍较低。配置建议：多重线索指向煤炭/油气链/公用/交运/银行等低波动红利资产。
　　11月工业企业利润增速有所回升，后续仍需关注政策发力
　　11月工业企业利润同比两年复合增速从10月的-3.2%回升至8%以上。据统计局，年末投资收益相对集中入账有一定影响。利润率角度，中下游的改善较为明显。行业中，黑色金属冶炼、有色金属冶炼、计算机电子、电力热力供应行业保持较高增速，而石油加工在较弱区间。此外，工业企业库存同比再度回落。12月制造业PMI较上月下降0.4个百分点至49.0%。结构上，产需两端边际回落，高技术制造业和装备制造业继续扩张，消费品制造业景气度有所回落。结合11月价格数据和12月PMI数据，市场转向补库区间进程或一波三折，后续仍需关注政策发力及其效果。
　　美国通胀与经济数据持续回落，后续核心关注经济韧性情况
　　11月核心PCE价格环比维持在0.1%，低于彭博一致预期的0.2%，同比回落至3.2%，10月核心PCE环比下修0.1pct至0.1%；PCE价格环比从0%回落至-0.1%，低于彭博一致预期（0%），为2020/4来首次转负，同比从2.9%下行至2.6%。不过，结构上，11月核心服务价格环比持平于10月的0.2%。其中，住房分项小幅回升0.1pct至0.5%；主要来自等价租金的提振。11月实际个人消费支出环比回升0.2pct至0.3%，符合预期。往前看，美国经济韧性情况仍需持续观察，海外流动性拐点确认或仍需等待“美股-居民财富效应”的触发。
　　外资净流出幅度收窄，内资转向明确净流入
　　近两周外资转向净流出，不过流出额度较上上周收敛。我们猜测其原因或为：①当前国内库存周期转向复苏进程或一波三折，市场期待经济数据更强势连贯的复苏数据；②尽管上周政策不确定性下降，市场或期待进一步的政策力度和落地情况；③近期部分地缘风险或使得外资避险心态上升，这使得尽管美元指数下降但被动外资依旧没有增配。南向在月中流出后重回明显净流入，上周流入约10.5亿元，原因或为：①AH溢价12月较长时间处于较高水平（140+），凸显出港股性价比；②部分行业政策确定性上升使得南向避险情绪下降。
　　多重线索指向煤炭/油气链/公用/交运/银行等低波动红利资产
　　在低波动红利资产中额外考虑：1）资金端，南向作为近期港股资金面的主要边际增量资金，主要加仓油气链/银行/公用/医药/煤炭等板块；2）景气端，①煤炭：10-12月动力煤/焦煤价格回升，煤矿产能利用率上行，11-12月重点电厂煤炭库存可用天数高位回落，国内去库显著；②油气链：11月油气开采全球钻机数同比降幅收窄，8-12月LNG价格持续上行；③公用：全社会用电量同比回升&LNG价格上行共振，但成本端煤价回升或压制其业绩弹性；④交运：11月公路/民航客运量同比上行，红海冲突发酵下集装箱及能源海运价上行。建议配置煤炭/油气链/公用/交运/银行等低波动红利资产。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。