在对新一轮地方化债的进展进行盘点的基础上（参见《盘点新一轮化债的进展》，2023/11/27），华泰宏观推出动态跟踪地方化债进展的双周报。该系列报告自上而下，从1）高频融资数据：广义财政部门（财政、政策性银行、城投等）融资、城投平台融资成本；2）高中频财政支出及基建进度：地方基建高频指标、全国及分省月度财政支出进度数据；以及3）中低频发债城投平台财务数据三个维度，5个方面，来实时监测化债进程、及化债背景下政府支出及基建投资走势。
　　一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势
　　年初至今，上述广义财政部门通过债券净融资12.6万亿元，同比多增2.5万亿。过去两周，广义财政部门通过债券净融资6,572亿元，环比提速但同比少增4,275亿元。我们用国债、地方政府债（一般债+专项债+特殊再融资债）、政策性银行债、及城投债的净发行规模之和，作为广义财政部门债券净融资的参考指标。过去两周，国债和地方债发行均环比加速、政策性银行债发行放缓，城投债整体延续净赎回态势。其中，10月以来特殊再融资债累计发行1.39万亿，本轮发行或已接近尾声。
　　迄今为止，央行尚未明显扩表支持化债或发行PSL。社融层面，政府债扩容支撑11月社融同比增速微升至9.4%。同时，非标资产余额环比微增14亿元（信托、委托贷款及银行未贴现承兑汇票；同比多增276亿元）。此外，12月票据利率持续下行，可能反映年底银行通过票据冲量平滑信贷投放。
　　过去两周，城投债发行利率总体环比回升（但自6月来总体回落174个基点），但重点化债省份的城投债到期收益率多数小幅下行。我们使用各省城投债的地域利差+10年期国开债到期收益率来估算各省城投债的到期收益率。部分受地方化债推动，今年3季度银行体系加权平均贷款利率回落5个基点。
　　二、基建投资高频指标及省级财政支出数据
　　近期基建投资可能放缓。过去两周，基建相关的高频指标多数回落，包括全国及重点省份物流景气度、水泥开工率、沥青装置开工率等，且大多低于往年同期水平。同时，土地出让收入继续承压，作为基建投资领先指标的基建贷款需求指数回落。
　　11月，低基数提振全国预算内基建支出增速，但全国政府性基金支出同比增速回落、重点化债省份支出走势分化。公布数据的重点化债省份中，11月云南、甘肃和吉林预算内基建支出增速偏高，而贵州、青海增速低于全国；同时，辽宁、海南、内蒙古和江西的政府性基金支出同比增速低于全国。
　　三、发债城投平台财务数据
　　2023年城投平台的偿债能力可能边际恶化。基于发债城投平台前三季度的财务数据估算，预计2023年发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率（ROE）小幅改善，而偿债保障比率与利息覆盖倍数均小幅下行。
　　风险提示：地方化债进度不及预期；化债拖累地方支出及基建投资。