11月工业企业利润数据点评
　　11月工业企业利润同比从10月的2.6%上行至29.5%、两年复合增速亦从10月的-3.2%回升至8%以上。印证了10月假期因素对工业企业利润的季节性干扰，根据统计局，年末投资收益相对集中入账亦有一定影响。拆分而言，量价均有贡献——营收增速从10月的2.9%大幅上行至7.6%，2年复合增速也从10月的2.8%回升至3.2%。利润率（季调后）较10月的6.1%回升至7.0%，中下游的改善较为明显。此外，工业企业库存同比再度回落。行业中，黑色金属冶炼、有色金属冶炼、计算机电子、电力热力供应行业保持较高增速，对工企利润同比增速的贡献均超过5个百分点，而石油加工在较弱区间，对利润增速拖累超2个百分点。
　　具体看：
　　1）上游行业利润同比降幅收窄，其中黑色金属矿采选盈利同比大幅回升、主要受利润率改善拉动。上游行业利润同比跌幅由10月的17.4%收窄至2.3%、2年复合增速从10月的-13.1%也回升至-5.8%，其中黑色金属矿采选行业同比大幅回升超过7倍，对工业企业利润同比增速的贡献超过4个百分点，量价拆分来看，黑色金属矿采选的营收2年复合增速小幅回落，但利润率从10月的9.4%大幅上行至22.2%，推动利润增速改善。此外，油气开采和有色金属矿采选的2年复合增速从34.9%/7.2%回升至58.7%/18.3%。
　　2）中游制造业利润同比增速从10月的15.6%回升至42.1%，22-23年复合增速亦从3.6%回升至29.2%，其中，电力热力供应、黑色金属冶炼、有色金属冶炼对盈利增速同比的贡献分别为11.9、9.3、7.2个百分点，合计约28.3个百分点。分行业看，电力热力供应利润同比继续回升至196.3%，2年复合增速亦从10月的200%加速至242%，利润率改善和收入回升均有贡献、部分可能受寒冬天气影响；黑色金属和有色金属冶炼利润同比增速维持高位，利润率分别从10月的0.5%/5.4%进一步回升至1.8/9.9%。此外，电气机械同比降幅从10月的4.7%略走阔至4.9%，2年复合增速亦从10月的22.7%走弱至12.9%，水泥制品同比降幅从10月的25%收窄至18.7%。
　　3）下游制造业利润同比增速从10月的-3.9%回升至26.9%，2年复合增速增长从10月的1%回升至6.2%，其中计算机通信行业对利润同比的贡献达到约6个百分点，2年复合增亦从10月的2.6%上行至16.8%，营收2年复合增速有所回落，但利润率持续改善，从10月的3.9%上行至6.2%。对比来看，韩国出口12月前20日同比从2.1%回升至13%，可能体现电子产业链的周期回暖。汽车制造的2年复合增速从10月的14.3%小幅回落至9.3%，营收2年复合增速和利润率均有小幅回落。此外，饮料、烟草等2年复合利润增速亦有回升。
　　11月国企、私企和外企利润增速均有回升。11月国企利润增速由10月的10.2%进一步上行至55.6%；私企/外资工业企业利润增速也分别从6.1%/-7.6%回升至25.4%/5.5%，2年复合增速看国企、私企和外企利润增速也均由负转正。
　　季调后，11月工业企业整体利润率较10月的6.1%抬升至7%。其中，上中下游均有所改善，其中，上游从10月的20.6%上行约1个百分点至21.7%，而中游和下游分别从5.2%/6.7%回升至6.3%/7.5%（图表4-7）。
　　季调后，11月产成品库存增速从10月的2.1%回落至1.7%，库销比从4.4%略回落至4.3%。11月工业企业总体资产负债率从57.3%略回落至57.2%，应收账款（与销售收入）比率较10月的16.4%略回落至16%（图表9，11，13）。
　　10月工业企业亏损额累计同比明显收窄，财务费用收入占比持平，流动资产比例持平（图表8，10，12，由于11月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止未披露，我们将在下月点评中一并更新）。
　　往前看，年末投资收益相对集中入账的影响可能在12月亦有体现、整体而言对工业企业利润的支撑可能持续，12月以来的地产需求侧政策推动成交边际回暖、且政府债净发行同比多增有望推动上游工业企业需求改善；但考虑到海外经济有所降速，或对外需敞口较高的行业有所影响。12月以来，北京和上海陆续出台地产需求侧的政策，优化普通住宅认定标准、下调首套及二套房贷款首付比例下限并延长房贷期限等，推动二手房成交环比改善——12月1-26日30大中城市商品房成交同比降幅从11月的15.2%收窄至7.7%。此外，12月1-20日韩国出口延续回升态势，电子产业链有望企稳回升。
　　风险提示：
　　1）内需回升动能偏弱拖累企业盈利；
　　2）海外经济基本面超预期下滑，外需或有扰动。