国内领先经销集团，业绩有望逐步修复
　　公司主要从事汽车销售，提供售后服务、提供汽车经营租赁服务等业务。我们认为，公司豪华车业务经营稳定，需求韧性较强，随价格战放缓有望实现盈利修复，同时公司正积极做大二手车业务，并加大新能源业务及相关售后服务布局，未来有望打造为新车销售外的重要增长点。我们预计公司23-25年归母净利润为7.9/12.8/16.6亿元，可比公司平均24EPE 5.8x，给予公司24E 5.8x PE，对应目标4.16港币，维持“买入”。
　　稳固豪华车基盘，持续提升主营业务效率
　　传统燃油车方面持续巩固和提升头部豪华车品牌的领先地位，23H1公司新车经销销量85759辆，同比提升11.7%，其中保时捷品牌新车销量5220台，同比增长6.4%，宝马品牌新车销量36732台，同比增长1.7%。但上半年新车价格下滑导致新车毛利率下降，23H1新车毛利率为0.4%，同比下降3.09 pct。公司针对目前的经营环境及时调整中短期策略：1）加快梳理代理品牌推进对部分盈利能力较差的品牌门店的停业并购；2）严格控制成本费用，借助数字化手段加快推进业务协同与整合，持续提升企业的经营效率。
　　二手车业务提速，有望打造新增长点
　　除销售业务外，公司二手车业务也正在成为其汽车服务主营增长的火车头。23年国内二手车市场展现出较强的增长势能：据中汽协，23年1~11月全国二手车交易量为1675.23万辆，同比增长14.65%，总量同比增加214.1万辆。作为全球保时捷和宝马品牌规模领先的经销商集团，公司拥有丰富的品牌认证二手车资源，持续推进厂方官方认证二手车和永达认证二手车零售能力建设，形成经销化、零售化、数字化的业务新格局，23H1累计实现二手车交易台次41084台，同比增长74.3%。
　　形成国内独立新能源头部品牌，售后业务快速成长
　　公司对独立新能源品牌业务进一步布局：在现有品牌中，对具有产品核心竞争力的高端独立新能源品牌进行网络调整；同时，逐步减少独立商超，将独立新能源销售门店整合进入汽车商圈。得益于以上布局，公司23H1独立新能源达成销量7687台，同比增长169.8%；同时，售后服务方面，公司持续关注产业新趋势，前瞻性布局电池循环产业及钣喷维修共享中心，23H1维修收入为7083万元，同比增长81.2%，有望成为售后业务增长支柱。
　　风险提示：乘用车需求不及预期；盈利改善不及预期