疫情拖累2022年业绩
　　受国内疫情反复及上海封控，导致门店人流受限和物流运输受阻等影响，公司2022年收入720.2亿（人民币，下同），同比下降7.6%。分业务看，新车销售18.7万辆，同比下跌12.4%；新车销售收入580.7亿，同比下跌8.7%；二手车经销收入33.7亿，同比上升50.2%；售后服务收入101.0亿，同比下跌12.5%。综合毛利率8.9%，下跌1.9个百分点，其中新车销售毛利率2.47%，售后服务毛利率44.8%，二手车经销毛利率8.7%。公司2022年净利润14.3亿，同比下跌40.6%。由于公司三分之一的门店位于上海，业绩下滑符合市场预期。
　　预计下半年客流和收入加速增长
　　虽然一季度消费复苏缓慢，以及“国六B”排放标准即将实施导致厂商和经销商致力于清理旧排放标准的库存，为新车销售的毛利率带来压力，但大部分品牌的旧库存已经清理完毕，管理层相信7月开始实施新排放标准后销量和毛利率将恢复上涨。我们预测公司2023年新车销量同比增长7.8%至20.2万辆（低于管理层预期同比增长10%-15%），其中包括约2.5万辆独立新能源汽车，占总销量12.3%。随着销量和客流恢复，售后服务业务也预计保持双位数增长，我们预测2023年售后服务收入同比增长18.0%至119亿。公司还将加快数字化转型，提升运营效率和客户满意度。
　　独立新能源品牌成新盈利驱动力
　　管理层有信心2023/2024年独立新能源品牌销量将分别达至2.5 – 2.6万和3.5 – 4.0万辆，比亚迪、SMART和长城欧拉是主要贡献品牌。在经销模式下，独立新能源品牌的毛利率为7%左右，高于传统品牌的3% - 5%毛利率。随着销量上升，业务效率提升，独立新能源销售有望在2023年录得盈利，往后有机会成为公司新的盈利增长来源。
　　目标价调整至8.30港元
　　我们分别下调FY23E/FY24E收入10.3%/11.6%至801.5亿/ 885.6亿，以反映上半年消费复苏乏力和我们较保守的新车销量预测。由于独立新能源品牌销售提升以及售后服务效率提升，预测FY23E / FY24E整体毛利率攀升至9.4% / 9.8%。最后，我们下调FY23E / FY24E净利润至20.4亿/ 25.9亿。目标价估值从5倍上调至7倍FY23E市盈率，以反映公司运营从疫情中恢复，新目标价8.30港元，上调评级至买入。