2022年全年永达汽车实现综合收入715.32亿元，同比-8.2%；归母净利润14.25亿元，同比-42.5%。其中2022Q4实现归母净利润3.68亿元，同比-45.6%；2022年归母净利润下滑幅度较大，主要系因疫情阶段性制约汽车需求，作为供需双方的缓冲带，经销商的新车销售毛利大幅波动。我们认为2023年新车销量和毛利将有所修复，公司后市场业务、新能源业务、二手车业务正在贡献增长。维持公司“买入”评级。
　　▍2022Q4归母净利润3.68亿元，同比-45.6%，受新车销售业务低毛利率拖累。永达汽车发布2022年业绩，公司2022年实现收入715.32亿元，同比-8.2%，实现归母净利润14.25亿元，同比-42.5%，业绩下滑主要系2022年受疫情影响导致公司门店阶段性无法展业，毛利承压以及销售和管理费用率同比增长；其中2022Q4实现综合收入202.43亿元，同比+5.8%；2022Q4公司综合毛利率为9.8%，同比-3.0pcts，环比-0.7pct，主要系Q4疫情影响导致公司新车毛利继续承压，进而使得归母净利润同比下滑45.6%至3.68亿元。收入结构方面，2022Q4公司新车销售、售后服务、金融和保险代理业务收入分别实现158.99亿元/33.47亿元/4.16亿元，同比+7.0%/+7.0%/+23.8%，2022H2二手车业务实现19.63亿元，同比+40%，二手车业务维持高增长。2022Q4公司销售新车48,867台，同比+4.1%；单车收入32.54万元，同比+2.7%，环比+7.7%。
　　▍公司新能源转型加速进行，独立新能源门店达到36家。2022年，公司经销模式下独立新能源汽车销量5730台，同比+410%，实现收入9.71亿元，同比+550%，销量、收入占新车销售比例分别为3.2%、1.5%，同比+2.7pcts、1.3pcts。截至2022年底，公司独立新能源品牌4S店、独立新能源品牌维修中心分别达到30家、6家，同比增加20家、3家，其中AITO、Smart、智己、路特斯、比亚迪各新增3、6、2、3、1家，独立新能源品牌门店数量占比由5.6%提升至14%。我们认为公司作为国内领先的经销商集团，有望凭借良好的经营效率和服务水平实现更多的新能源授权网点的获取，新能源新车销售占比有望持续提升。
　　▍二手车业务维持高增长，有望成为第二大增长点。2022年公司二手车经销销量16,684台，同比增长+50.6%，带动二手车经销收入、毛利占比达到4.68%、4.60%，同比+1.80pcts、+1.93pcts，集团整体新旧比提升至43.2%（同比+9.7pcts）。截至2022年底，美国新车：二手车销量比例为1：2.5，而国内这一比例为1：0.7，相较于成熟市场的销量结构，国内二手车市场呈现出较大的增长潜力，公司从品牌塑造、渠道升级等方面进行规划，通过整合二手车收销、线上和线下渠道建设、提前布局新能源二手置换及零售业务等方式进行落地，我们认为二手车业务有望成为公司第二大增长点。
　　▍风险因素：新车型销量不及预期；公司新增授权网点开拓不及预期；行业终端价格战加剧；公司融资成本上升。
　　▍投资建议：我们认为随着宏观经济的企稳修复、疫情对2022年业绩的冲击在2023年明显缓解，公司2023年新车销售业务有望边际修复，同时二手车业务有望维持高增长。我们维持2023/24年EPS预测为0.98/1.11元，当前股价5.63港元，对应2022/23/24年PE分别为6.1/4.9/4.3倍。公司过去三年PE中枢在8~10倍，考虑到近期价格战对经销商行业的负面影响，我们给予一定的估值折价，维持2023年6倍PE，维持目标价7港元。维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：22Q4业绩承压2023年利润水平有望修复永达汽车03669HK2022年年报点评2023328中信证券研究部核心观点2022年全年永达汽车实现综合收入71532亿元同比-82归母净利润1425亿元同比-425其中2022Q4实现归母净利润368亿元同比-4562022年归母净利润下滑幅度较大主要系因疫情阶段性制约汽车需求作为供需双方的缓冲带经销商的新车销售毛利大幅波动我们认为2023年新车销量和毛利将有所修复公司后市场业务新能源业务二手车业务正在贡献增长维持公司买入评级尹欣驰汽车及零部件行业2022Q4归母净利润368亿元同比-456受新车销售业务低毛利率拖累首席分析师永达汽车发布2022年业绩公司2022年实现收入71532亿元同比-82S1010519040002实现归母净利润1425亿元同比-425业绩下滑主要系2022年受疫情影响导致公司门店阶段性无法展业毛利承压以及销售和管理费用率同比增长其中2022Q4实现综合收入20243亿元同比582022Q4公司综合毛利率为98同比-30pcts环比-07pct主要系Q4疫情影响导致公司新车毛利继续承压进而使得归母净利润同比下滑456至368亿元收入结构方面2022Q4公司新车销售售后服务金融和保险代理业务收入分别实现15899亿元3347亿元416亿元同比70702382022H2二手车业务李景涛实现亿元同比二手车业务维持高增长公司销售新车汽车及零部件行业1963402022Q4台同比单车收入万元同比环比联席首席分析师488674132542777S1010520120003公司新能源转型加速进行独立新能源门店达到36家2022年公司经销模式下独立新能源汽车销量5730台同比410实现收入971亿元同比550销量收入占新车销售比例分别为3215同比27pcts13pcts截至2022年底公司独立新能源品牌4S店独立新能源品牌维修中心分别达到30家6家同比增加20家3家其中AITOSmart智己路特斯比亚迪各新增36231家独立新能源品牌门店数量占比由56提升至14我们认为公司作为国内领先的经销商集团有望凭借良好的经营效率和李子俊服务水平实现更多的新能源授权网点的获取新能源新车销售占比有望持续提汽车及零部件分析师升S1010521080002二手车业务维持高增长有望成为第二大增长点2022年公司二手车经销销量16684台同比增长506带动二手车经销收入毛利占比达到468460同比180pcts193pcts集团整体新旧比提升至432同比97pcts截至2022年底美国新车二手车销量比例为125而国内这一比例为107相较于成熟市场的销量结构国内二手车市场呈现出较大的增长潜力公司从品牌塑造渠道升级等方面进行规划通过整合二手车收销武平乐线上和线下渠道建设提前布局新能源二手置换及零售业务等方式进行落地汽车及零部件我们认为二手车业务有望成为公司第二大增长点分析师风险因素新车型销量不及预期公司新增授权网点开拓不及预期行业终端S1010522080002价格战加剧公司融资成本上升投资建议我们认为随着宏观经济的企稳修复疫情对2022年业绩的冲击在2023年明显缓解公司2023年新车销售业务有望边际修复同时二手车业务有望维持高增长我们维持202324年EPS预测为098111元当前股价563港元对应20222324年PE分别为614943倍公司过去三年PE中枢在810倍考虑到近期价格战对经销商行业的负面影响我们给予一定的估值折简志鑫价维持2023年6倍PE维持目标价7港元维持买入评级汽车及零部件分析师S1010522090004证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明永达汽车年年报点评03669HK20222023328项目年度2020202120222023E2024E营业收入百万元6853477917720248373893793营业收入百万港元76722923598537499259111178营业收入增长率YoY93137-76163120净利润百万元16252480152819092174净利润百万港元18192940181222632576董军韬净利润增长率YoY103526-384249138汽车及零部件每股收益EPS基本元083127078098111每股收益EPS基本港分析师093150093116132元S1010522090003每股净资产元605701724792866每股净资产港元6778318589391026毛利率93100899089净利率2432212323核心净利润率0000000000净资产收益率ROE137181108123128PE6138614943PB0807070605PS0101010101资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月24日收盘价永达汽车03669HK评级买入维持当前价563港元目标价700港元总股本1956百万股港股流通股本1956百万股总市值110亿港元近三月日均成交额20百万港元52周最高最低价892352港元近1月绝对涨幅-1176近6月绝对涨幅2108近12月绝对涨幅-3052请务必阅读正文之后的免责条款和声明2永达汽车年年报点评03669HK20222023328利润表百万元资产负债表百万元指标名称2020202120222023E2024E指标名称2020202120222023E2024E营业收入6853477917720248373893793货币资金31752332225530734423营业成本6216970164656347616985484存货48564038455543394860毛利63657753638975698309应收及预付款960891278018980910986销售费用30033534380041034033其他流动资产256611212342325325管理费用16161814183520932251流动资产2020516617171691754620595融资收入净额676506218221231物业厂房及设备60125838605964246574其他收益11781405155015501285联营及合营公司595714802802802的权益投资收益4672895963无形资产23332860281726952590营业利润29253809230429223310其他长期资产55925537555354845484利润总额22953375217627613142非流动资产1453314949152321540515450所得税费用562837587745848资产总计3473731567324013295036045税后利润17332618158820162294短期借款64343596228826602979少数股东损益10813860106121应付款及应计费归属于母公司股5839690596847421831216252480152819092174用东的净利润合同负债23692480172426652985EBITDA40645036343840394427其他流动负债1402348644643643流动负债1604413328143391338814918长期借款3221911108010801080其他长期负债31183039231723172317非流动性负债63383950339733973397负债合计2238217278177361678518315归属于母公司所1183213708141611548516929有者权益合计少数股东权益524580504610731股东权益合计1235614289146651609617660负债股东权益总3473731567324013288135975计负债所有者权益3473731567324013288135975和夹层权益总计主要财务指标指标名称2020202120222023E2024E增长率现金流量表百万元指标名称202020212022E2023E2024E营业收入93137-76163120税后利润17332618158820162294营业利润38303-395268133折旧和摊销10941154104410581054归母净利润103526-384249138营运资金的变化9977281577811488利润率其他经营现金流190551459162167毛利率93100899089经营现金流合计57295015426924253028EBITMargin4350333636EBITDA资本支出99611201330130011005965484847Margin其他投资现金流6728383512863净利率2432212323投资现金流合计1668282129511721037回报率权益变动9649---净资产收益率137181108123128负债变动27494183678371319总资产收益率4779475860股息支出486569944581726其他其他融资现金流9198201365224234资产负债率644547547509508融资现金流合计319155622986435641所得税率245248270270270期初现金及现金869830128181350股利支付率等价物648380380380380期末现金及现金费用率23613175233222553073等价物销售费用率4445534943自由现金流32312345232030734423管理费用率2423252524请务必阅读正文之后的免责条款和声明3永达汽车年年报点评03669HK20222023328财务费用率1006030302资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6