■回顾：美债利率中枢上移。2023年，美债利率中枢进一步上移，节奏上呈现出“倒N”字形走势。年初，由于硅谷银行破产，市场对美国经济衰退的预期达到顶点，美债10年期利率一度下破3.3%。但由于美国消费、就业、服务通胀的韧性持续超出预期，“美国衰退论”被证伪，美债利率随之高歌猛进，10年期利率一度突破5%整数关口。临近年末，由于经济数据的环比转弱，叠加美联储官宣了货币政策的转向，降息进入讨论范围，美债利率又再度出现快速回落，目前已经回到了4%的下方。
　　■美国国债：把握配置良机。2024年的宏观场景将从“美国经济韧性+美联储货币紧缩”逐渐切换为“美国经济降速+美联储货币转松”，投资美债的确定性正在增强，利率将有望回落至3.7%的中枢水平，整体波动区间大概会在3.3%-4.8%之间。也就是说，若只是单纯持有一只10年期美国国债，全年的收益水平或有望达到9-10%。
　　■美元信用债：投资级具备更高的确定性。第一，美元基准利率大概率回落，投资者能够获得确定性的资本利得收益。第二，投资级美元债票息收益相对可观。第三，高等级债券信用风险偏低，具备较高的安全性。另外，我们认为美国企业的信用风险在2024年可能会有所抬升，建议适度控制债券投资组合中关于高收益债的配比。
　　■中资美元债：结构上选择投资级。受益于美元基准利率的下行，中资美元债也将同样获益。结构上，投资级美元债确定性更强，高收益债建议回避。板块上，我们建议关注金融、城投债，中低等级地产债则需相对谨慎。另外，我们也建议关注部分头部科技企业、以及石油行业的央国企所发行的美元债，安全性相对较高。
　　■结论：美元债将迎来牛市。综合来说，我们认为美国国债、投资级美元债（含中资美元债中的投资级）在2024年均存在确定性机会，建议加大对美元债的配置力度，配置比例为高配。不过，并不建议用人民币换汇来投资美元债产品，因汇率波动可能导致投资者面临汇兑损失，从而影响美元债的投资收益。