11月美国CPI通胀3.1%，环比增速0.1%；核心CPI通胀4.0%，环比增速0.3%。两项数据均符合市场预期。
　　然而，“弱商品，强服务”格局的广度和幅度均令人意外。从广度看，不但核心服务和核心商品的环比动能大幅分化，而且非核心分项内部也出现了显著分化；从幅度看，核心服务通胀在5.5%的高位就出现了去化遇阻的迹象，核心商品通胀则已在0附近企稳。前瞻地看，由于商品价格的持续下跌并无可持续性，服务通胀在高位去化遇阻可能意味着通胀中枢的系统性抬升，去通胀“最后一公里”仍是道阻且长，本轮高利率出现“长尾”特征的可能性随之提升。
　　一、能源：仍是拖累
　　汽油、天然气价格同比普跌，能源通胀连续第9个月录得负值。11月汽油价格同比下跌7.8%，天然气价格同比下跌48.7%，能源通胀录得-5.4%，下拉CPI通胀0.4pct。从环比看，能源商品和能源服务发生分化。能源商品价格受国际油价拖累环比下跌5.8%，能源服务价格则在国内需求托举下环比上涨1.7%。
　　二、食品：持续回落
　　主要粮食价格同比普跌，食品通胀连续第16个月下行。年内联合国粮价指数同比增速始终为负，11月同比下跌10.7%，食品通胀则跌至2.9%，对CPI通胀的贡献收敛至0.4pct。商品与服务动能分化的现象同样出现在了食品分项中。家庭食品环比涨幅收敛至0.1%，户外餐饮环比涨幅则保持在0.4%的高位。
　　三、核心商品：回归中枢
　　核心商品通胀已从“去通胀”阶段过渡至“回归中枢”阶段，整体和结构均在向疫前水平震荡回归。11月核心商品通胀录得0，疫前三年（2017-2019）中枢为-0.2%；二手车、新车和家具三大分项通胀分别录得-3.8%、1.3%和-0.3%，疫前三年（2017-2019）中枢分别为-0.8%、-0.1%和-0.3%。
　　消费需求收缩叠加假期折扣，核心商品价格环比下跌0.3%，连续第6个月下跌。从结构看，商品价格下跌存在一定广度。家具、衣着、新车、娱乐用品、教育用品、通讯工具、含酒精饮料价格普跌，价格上涨的主要分项仅剩二手车和医疗用品，前者来自于超跌反弹，后者则与总消费需求弱相关。
　　四、核心服务：下行遇阻
　　住房服务通胀继续去化，非房服务通胀发生反弹，核心服务通胀去化遇阻。11月住房服务通胀进一步回落至6.5%，但仍居高位，而非房服务通胀意外反弹至4.0%，核心服务通胀录得5.5%持平前值，结束了连续9个月的下跌。一方面，房租价格领先于住房服务通胀，住房服务通胀仍在反映2022年以来即期租金价格的同比回落，这一趋势仍将持续一段时间。另一方面，非房服务通胀向薪资增速收敛，出现了阶段性反弹。
　　出行服务价格跌幅收窄，房租涨幅保持高位，医疗服务价格涨幅走阔，11月核心服务价格环比增速走阔0.2pct至0.5%。一是暑期结束带来的出行服务价格下行即将告一段落，旅店价格环比跌幅从2.5%收敛至0.9%，机票价格环比跌幅从0.9%收敛至0.4%；二是房租价格在住房短缺影响下持续上行，房屋租金和业主等价租金环比涨幅均保持在0.5%的高位；三是医疗行业存在结构性供不应求，医疗服务价格环比涨幅走阔0.3pct至0.6%，医疗用品价格亦在上涨。
　　五、市场表现：静待议息会议
　　美联储12月议息会议将在1天后进行，市场对11月CPI数据反应平淡。美元隔夜利率曲线（OIS）显示市场预期美联储仍将在2024年降息110bp，首次降息时点仍为5月。美股三大指数全面收涨。标普500指数收涨0.46%，纳斯达克指数收涨0.70%，道琼斯指数收涨0.48%。各期限美国国债收益率涨跌互现。2年期收涨2.3bp，5年期收跌2.6bp，10年期收跌3.3bp，30年期收跌1.9bp。美元小幅走弱。美元指数从104.1下跌至103.9，美元兑换离岸人民币汇率持平于7.19。境外美元流动性相对宽松。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜5.30%，1w5.40%，1m5.80%，3m5.95%，6m5.95%。
　　六、影响及前瞻：高利率或现“长尾”
　　从历史数据看，商品价格的持续下行难以长期持续。由于劳动力市场仍然健康，名义薪资持续增长，且住宅价格和租金水平均在供给不足影响下持续上行，服务通胀的去化速度或已大幅放缓。去通胀“最后一公里”仍是道阻且长，通胀中枢或已系统性抬升，2024年美联储降息的时点、速度和幅度或均不及市场预期，本轮高利率或将出现“长尾”特征。