11月我国新增社融2.45万亿（预期2.45万亿），较去年同期多增4,556亿；新增人民币贷款1.09万亿（预期1.21万亿），较去年同期少增1,368亿；M2同比增长10.0%（预期10.07%）。
　　一、信贷：居民中长贷继续多增
　　尽管近期央行反复强调“统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”，但11月新增人民币贷款仅1.09万亿，明显弱于季节性。
　　地方化债工作开展，一方面影响基建投融资，另一方面存在低息政府债置换高息表内贷款的现象，叠加房地产投资仍然低迷、制造业景气度回落至49.4，导致企业中长贷同比仍然下降，降幅有所扩大。非金融企业贷款新增8,221亿，其中，中长贷当月新增4,460亿，同比少增2,907亿；短贷增加1,705亿，同比多增1,946亿。信贷需求疲弱下，票据融资再现“量增价跌”。11月票据净融资2,092亿，同比多增543亿；国股行半年直贴利率中枢为1.17%，环比再降14bp。
　　房地产政策加码继续支撑二手房回暖，居民中长贷连续三个月同比多增，但增幅有所收窄。11月居民中长贷新增2,331亿，同比多增228亿。居民短贷增加594亿，同比多增69亿。
　　二、社融：政府债加力支撑
　　11月新增社融2.45万亿，社融存量增速回升至9.4%。政府债仍是最主要支撑项，11月新增政府债融资1.15万亿，同比多增4,980亿，其中特殊再融资债净融资3,530亿。截至11月末，特殊再融资债累计发行1.37万亿，已接近尾声。在去年低基数下，企业债发行同比多增，但化债仍导致城投平台融资收缩。11月企业债融资增加1,330亿，同比多增726亿。另外，11月投向工商企业和基础产业的信托产品规模大增，带动信托贷款同比多增562亿，支撑非标融资。
　　三、货币：资金回流公共部门
　　M2同比增速降至10.0%，M1连续下滑7个月至1.3%。一方面，政府发债导致资金回流公共部门；另一方面，大宗商品价格回落、PPI年内二次探底显示企业采购需求不足，资金活化度不高。11月企业存款增加2,487亿，同比多增511亿。二手房边际转暖叠加理财回流，居民存款增加9,089亿，同比少增1.34万亿。另外，政府债券融资放量叠加财政支出相对缓慢，11月财政存款减少3,293亿，同比少减388亿。
　　四、债市影响：利率下行，曲线陡峭化
　　11月银行间市场流动性呈现紧平衡态势，市场资金价格持续位于政策利率上方，短期债券收益率有所上行，1y国债和国开债收于2.34%和2.50%，环比上行10-13bp；中长期债券受经济数据不及预期影响小幅下行，10y国债收于2.67%，环比下行3bp，国债10Y-1Y利差已经压缩至33bp，处于历史低位；10y国开债收于2.77%，环比小幅上行3bp。
　　12月13日，中央经济工作会议定调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，未有超预期信号释放。本月金融数据显示社融主要贡献仍来自政府债券，企业端未见明显反弹。因此，债市各期限利率均下行，同时曲线陡峭化。前瞻地看，预计债市利率将持续定价货币政策宽松预期，叠加年末机构配置需求释放，利率或低位震荡，大幅上行概率较低。
　　五、前瞻：社融增速或再抬升
　　总体而言，金融数据表现与市场预期高度一致，反映政府如期加力，但仍未转化为经济内生动能。前瞻地看，新增1万亿国债发行将继续推升社融增速，年末财政支出加速或稳定M2增速，广义流动性盈余（“M2-社融”增速差）或继续收缩。