供给方面，本周存单净融资延续为正，国有行占比明显抬升，1Y发行占比上行。本周（12月18日至12月24日）存单发行规模为5987.7亿元，相较上周的8206.7亿元有所下降；净融资额884.5亿元，上周为2201.5亿元。截至12月24日，本月存单净融资额2636.2亿元。供给结构上，本周国有行发行占比大幅上升，由上周的13%上行至35%；股份行发行占比由上周的37%下行至26%；城商行发行占比由上周40%下行至31%。期限方面，1M存单发行占比由12%上行至16%，3M存单占比由44%下行至33%，6M及以上存单发行占比由上周44%上行至51%，其中6M期存单占比由29%降至16%，9M期存单占比维持1%，1Y期存单占比由13%大幅上行至34%，存单发行加权期限升至6.25个月附近（上周为4.91个月）。下周到期情况规模上行，存单到期规模为5471.5亿元，周度环比增加371.3亿元，到期主要集中在股份行、城商行，基于期限视角，3M和6M存单到期金额最高。
　　需求方面，货币基金年末二级市场配置增强，农村金融机构配置大幅下行，理财机构继续减持，全市场募集率小幅上行。（1）就二级配置机构而言，三农配置需求大幅下降，净买入额由上周831.88元下行至-3.27亿元；理财机构配置需求延续为负，由上周-93.78亿元下行至-196.48亿元；其他机构而言，货币市场基金需求大幅上行，由-311.96亿元升至1199.78亿元，为需求端最大支撑。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由82%小幅上行至84%；分机构看，城商行和农商行的存单募集率有所上行，分别由70%上行至75%，由87%上行至91%，而股份行和国有行的存单募集率小幅下行，分别由91%小幅下行至90%，由99%小幅下行至98%。
　　定价方面，长端大幅提价，短端定价下行，1Y-3M期限利差走扩。（1）本周存单发现定价分化，9M以上股份行NCD一级定价明显上行，短端品种定价下行。具体来看，1M品种下行9BP，3M品种下行7BP，6M品种基本维持，9M品种上行18BP，1Y品种上行8BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差向上修复，由-8.75BP上行至5.93BP，上行至历史分位数3%水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周收窄7.09BP，利差分位数由56%下行至34%左右，农商行与股份行利差较上周收窄15.45BP，利差分位数位置由53%下行至6%附近。
　　估值方面，“降息”预期支撑下，短端利率和信用品种小幅修复，存单定价高位震荡。12月15日至12月22日，1Y国有行存单定价维持在2.63%附近，1Y股份行存单发行利率上行7.85BP至2.68%附近，R007:15DMA下行22.62BP左右至2.21%附近，股份行存单与资金价差上行30BP，处于61%左右的分位数位置；1Y国债利率下行5.5BP至2.25%，股份行存单与国债价差走扩，分位数上行至37%附近；此外，MLF-存单价差下行至-17.6BP附近，价差分位数下行至5%附近，AAA等级中短票利率下行5.11BP，中短票-存单的价差下行至25%的分位数水平。
　　往后看，本周大行长久期存单发行抬升，补负债仍有诉求，其他银行资负压力延续情况下发行需求依然偏高，存单定价或维持高位震荡。供给方面，此前大行存单供给缩量，本周大行存单发行偏好明显抬升，发行规模达2083亿元（2020年以来跨年前最后两周合计发行均值在1100亿元），且主要为1Y长久期品种，或显示补负债仍有一定压力；跨年跨节扰动下，股份和及其他类型银行资负压力或仍延续，对于存单发行或仍有诉求。定价方面，机构跨年进度偏慢，但信贷平滑及政府债券缴款扰动不大，资金面调整风险可控，不过供给叠加年末农村机构和理财配置淡季等因素之下，年内存单定价改善空间或较为有限，短期1y国股行存单或继续在2.6%及以上区间高位震荡。比价上看，降息预期演绎，短端国债及信用品种收益率下行后，存单配置性价比提高，或可提前布局年后资金宽松明朗化的交易机会。
　　风险提示：流动性超预期收紧。