2023年11月，中债登和上清所债券托管总量为139.39万亿，同比增速上升0.8个百分点至9.5%，环比增量从2023年10月的14258亿上行至15052亿。
　　1、杠杆率：月末资金平稳，债市杠杆率处于季节性高位
　　11月机构杠杆融资需求边际回升，月末债市杠杆率在108.1%附近。11月政府债券缴款资金回流偏慢，叠加信贷投放提速影响，资金面整体延续偏紧的运行态势，较10月未有明显改善，但月末在机构提前跨月安排之下，整体维持平稳，质押式回购月均成交量上升至6.44万亿左右，月末债市杠杆率为108.1%，位于历史同期高位。
　　2、分机构：银行保险配置力度弱化，广义基金挖掘信用，外资加速流入
　　（1）银行、保险：配置力度弱化。11月特殊再融资地方债发行节奏放缓，银行被动配债增量规模缩量，仍主要增持利率债，减持同业存单和ABS；保险继续刚性配置地方债和金融债，但力度有所弱化，对国债转为减持。
　　（2）广义基金：积极拉久期挖掘票息，配债重回增持区间。11月理财规模缓慢增长，经济修复动能偏弱，基金配债情绪有所修复，叠加继续在高票息城投债、中长久期二永债方面加大挖掘力度，广义基金配债增量由负转正，主要增持金融债、中票、国债和地方债；银行资负压力仍存，货币基金仍面临赎回，广义基金继续减持同业存单。
　　（4）外资：加速净流入，主要增持国债、同业存单和政金债。美联储加息进入尾声，11月人民币汇率快速升值，从7.3到7.15，外资连续三月维持净流入态势且规模明显放量，11月境外机构债券托管量增量为2513亿，创历史新高。分券种来看，主要增持国债1128亿、同业存单868亿和政金债495亿。
　　3、分券种：地方债发行放缓、国债加速放量，债市托管量增量维持高位
　　（1）11月债市托管量增量维持高位。11月债券托管量增量为15052亿，较10月的14258亿有所增加。
　　（2）利率债：特殊再融资地方债发行放缓有所拖累，但增发国债加快发行是主要支撑项、政金债发行也有所放量，利率债托管量增量由10月的16987亿小幅回落至14068亿。
　　（3）同业存单：跨年及跨春节资金预期仍不稳，银行阶段性资负压力下，同业存单呈现“以价换量”特征，3M与1Y存单发行定价倒挂，供给节奏有所加快。
　　后续来看，（1）中央经济工作会释放政策刺激力度未超预期，宽信用扰动有限，短期看市场利空因素不多，期限利差处在历史极低水平，市场对于曲线陡峭化修复行情有所期待，可根据负债属性和资金情况灵活操作，对于没有跨年考核及流动性压力的资金可偏积极。（2）化债行情驱动下高票息品种或减少，明年机构可能继续在高票息的城投债和二永债方面加大挖掘力度。（3）近期关注提前批地方债额度安排情况，反应明年财政政策是否加码发力以及节奏上的意愿。
　　风险提示：流动性超预期收紧，“宽信用”政策力度超预期。