本报告导读：
　　UPL公布的2024财年半年度业绩体现了全球植保行业的去库影响，以及公司自身差异化产品占比提升带来的抗周期能力。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司2024财年半年度业绩出现下滑，主要系海外库存去化导致增量需求低迷以及公司高库存的清理等，但种子业务以及差异化产品的推广表现良好。下半财年随着行业库存的去化，公司盈利能力有望改善。我们看好公司跨越周期后的盈利提升弹性，维持“增持”评级。
　　植保业务盈利下滑、种子业务健康发展。2024财年上半年实现收入1913.3亿卢比，同比下降18%，净利润亏损2.3亿卢比，同比转亏。2024财年二季度实现收入1017.0亿卢比，同比下降19%，环比增长13%，净利润亏损18.9亿卢比，同比和环比均转亏。分板块来看，全球植保、印度植保、种子和特种化学品板块2024财年上半年分别实现收入1372.1、204.6、213.1、666.8亿卢比，同比分别下降22%、24%、-17%、23%。尽管行业库存去化使得整体业绩下滑，但公司差异化产品二季度占比近36%，相较同期27%明显提升，带动了公司植保市占率的增长，同时种子业务持续健康发展。
　　植保行业去库进入后半段。根据公司投资者关系文件，截止2023年三季度末，欧洲、亚洲和除巴西的拉美地区渠道库存趋于正常，北美和巴西的库存水平也在改善，美国库存预计在2024年中恢复正常。另外根据Trade Map数据，巴西农药进口量2023年8月以来恢复明显，侧面印证了去库存进度良好，美国截止9月农药进口量仍处于较低水平。
　　催化剂：农药价格走出底部、全球农药需求恢复正常。
　　风险提示：农药行业景气度变化、汇率波动、农药禁限用政策变化等。