本周观点：如何看待存款再降息？
　　12月22日，五家国有大行及招行非对称下调定期存款挂牌利率、通知协定存款利率以及大额存单利率，同时下调了内部管理授权优惠利率上限。其中，3M、6M、1Y定期存款挂牌利率下调10bp，2Y下调20bp，3Y、5Y则下调25bp，通知、协定存款利率分别下调20bp。本轮利率下调后，五大行及招行3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y定期存款利率分别为1.15%、1.35%、1.45%、1.65%、1.95%、2%，1D/7D通知、协定存款利率分别为0.25%/0.8%和0.7%。
　　一、本轮存款降息覆盖面更广，除活期外其他期限挂牌利率均有下调
　　本轮存款降息是自2022年4月存款利率市场化调整机制建立后第四次集中调降，前三次分别为2022年9月、2023年6月及9月，也是年内第三次下调。相较9月份的集中调整而言，本轮挂牌利率调降主要呈现以下几点特征：
　　一是涉及品种新增3M、6M期存款，长期限存款利率下调幅度更大，大行挂牌利率进入“1%+”时代。本轮存款降息将3M、6M期限纳入调整范围，下调幅度均为10bp。1Y、2Y、3Y、5Y利率下调幅度分别为10bp、20bp、25bp、25bp，降幅同上轮调整基本一致。本轮存款降息后，国有大行5Y期定期存款挂牌利率最高为2%，整体存款挂牌利率进入“1%+”时代，收益率曲线更加平坦化。
　　二是调整的产品范围新增大额存单，2Y以上期限降幅高于同期限定期存款。具体来看，1Y以内（含）大额CD利率下调10bp，2Y期下调25bp，3Y、5Y期下调30bp。利率下调后，大额存单收益率曲线向定期存款进一步靠拢。
　　三是调整通知存款、协定存款等类活期存款挂牌利率。其中，1D/7D通知存款挂牌利率下调20bp至0.25%/0.8%，协定存款挂牌利率下调至0.7%。
　　二、银行NIM收窄压力大，降低存款利率增强经营可持续性
　　我们认为本轮存款降息的驱动因素主要有以下几点：
　　第一，时点选择层面，汇率大局稳定，明年信贷“开门红”在即，存款降息宜早不宜迟。一方面，货币政策海外制约因素减弱，年末出口商结汇需求集中释放，RMB汇率大局稳定。11月以来，美联储加息周期渐进尾声，叠加“稳汇率”信号强化，人民币贬值压力持续缓解，对国内货币政策掣肘弱化，市场利率自由度提升。截至12月22日，美元兑人民币汇率中间价收至7.1以内，即期汇率偏离度明显收窄。另一方面，明年年初，存量贷款将迎来集中重定价，对银行NIM将造成较大挤压，存款降息宜早不宜迟。
　　第二，资产负债两端共同挤压下，2024年银行息差收窄压力仍大，适时调整负债成本必要性增强。从资产端来看，有效需求不足问题仍待改善，压制新发生贷款利率，明年初滚动重定价亦将带动存量贷款利率进一步下行。存量按揭利率调降、城投化债等制约因素仍在发挥作用，存量贷款定价下行趋势较难扭转。从负债端来看，存款定期化、长久期化背景下，存款成本维持较强“刚性”，同时现阶段存单利率仍居高位，同业负债成本仍有压力，银行体系综合负债成本率偏高。在资产负债两端共同挤压之下，银行业息差面临持续收窄压力，23Q3大型银行、商业银行净息差分别较录得1.66%、1.73%，较年初大幅下降24、18bp，预估4Q仍有明显下行。在息差承压背景下，银行需进一步加强负债成本管控，稳定净利息收入水平，进而增强可持续经营及风险抵御能力，本轮存款降息也是银行综合考虑自身经营状况的自主行为。
　　第三，非对称存款降息，长端利率明显下调，有助于缓解存款定期化、长久期化趋势，促进资金活化，提升货币投入产出效率。年初以来，经济整体呈现“弱复苏”态势，市场预期尚待提振，居民消费和企业投资意愿偏低，货币贮藏需求仍较高，实体部门存款定期化现象延续。2023年1-11月，银行体系内新增一般性存款21.4万亿，其中定期存款新增19.8万亿；零售、对公定期存款新增规模分别为15.1万亿、4.8万亿，零售定期存款、对公定期存款占一般存款的比重分别为38.9%、21.6%，较年初分别提升3、0.1pct，居民存款定期化现象更为明显。特别对于国有行而言，由于核心负债占比更高，负债成本受定期化拖累程度更大。在此背景下，非对称调降存款挂牌利率，引导存款收益率曲线平坦化，有助于缓解储蓄端存款定期化、长久期化压力，促进体系内资金活化，减轻银行负债成本压力。
　　第四，存款降息助力盘活存量金融资源，压缩广义资金空转套利空间。需求端复苏疲软背景下，货币投入产出效率整体偏低，部分资金滞留在金融体系内“空转套利”。对于商业银行而言，贷款定价持续下行，同时负债成本受存款定期化、长久期化影响难以有效压降，存贷利差过度接近导致容易形成“空转套利”机制，也使得净息差收窄压力突出。这一情况下，引导存款成本有效下行，推动存贷利差走阔，有利于压缩资金在体系内空转套利空间与前期资产负债虚增规模，同时亦能控制杠杆水平，增强资金面稳定性。
　　三、测算显示本轮存款降息改善国股银行2024年息差1.3bp
　　本次存款挂牌利率下调，对零售存款影响最为直接，其实际付息率水平改善幅度与挂牌利率相同；对未执